华西证券-掌阅科技-603533-版权业务增长亮眼，商业化进程加速-210420

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事件概述公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入20.61亿元，同比增长9.47%；实现归属于母公司股东的净利润2.64亿元，同比增长64.07%；实现扣非净利润2.58亿元，同比增长83.47%。

公司毛利率增长至45.94%，同比增长8.36pct。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。

分析判断:持续拓展分发渠道，强化版权内容优势。

报告期内，公司积极拓展分发渠道，向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容持续增加。

2020年，公司版权业务实现营收5.04亿元，同比增长92.66%。

字节跳动入股带来字节系的海量用户及数据算法将进一步为公司打开新的长期成长空间。

此外，公司积极探索并尝试智能合成语音技术，通过智能合成语音技术制作了约10余万小时的有声内容，补充了公司有声内容的积累，进一步夯实了内容竞争力壁垒。

付费阅读收入略降，商业化增值业务快速增长提升数字图书平台毛利率。

2020年，各大互联网平台持续加码布局网文生态，公司继续强化版权内容的优势，通过多平台分发和IP衍生价值拓展，使得公司海量内容触达更多互联网用户以实现版权的多维增值。

2020年度公司阅读平台月活跃用户数量达1.6亿，用户数量、人均阅读时长等指标均稳定增长。

在付费+免费相结合的互联网变现模式不断融合的过程中，公司持续开拓商业化增值业务。

报告期内，受付费阅读收入略微下降影响，公司数字阅读业务实现营收15.34亿元，同比下降3.17%，但数字阅读平台商业化增值业务增速较快，带动数字阅读平台毛利提升6.46pct至41.79%。

衍生布局教育及短视频板块，基于短视频平台构建丰富内容矩阵。

目前，公司延伸布局了短视频创作平台和教育板块，并持续培育阅读相关的K12教育及精选阅读的业务。

报告期内，公司投资了从事教育图书读者服务业务的杭州云梯科技有限公司，对主营青少年课外阅读教育业务的山东约读书房教育咨询有限公司进行了增资。

2021年1月，公司领投短视频创作平台西安君悦网络科技有限公司，布局IP衍生产业链。

在此基础上，公司积极关注通过短视频等形式的内容价值实现机会。

目前公司基于各短视频平台的内容矩阵发展迅速，借助短视频平台深挖优质内容以满足不同垂直细分领域用户的不同需求，形成了丰富的内容矩阵。

投资建议参考公司2021年经营计划，我们预计公司2021-2023年将分别实现营收24.41亿元、28.49亿元和32.4亿元，同增18.5%、16.7%和13.7%；预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.04亿元、5.21亿元和6.26亿元，同增53%、28.9%和20.2%；2021-2023年对应EPS分别为0.92元、1.19元和1.43元。

考虑公司作为数字阅读行业龙头，商业化进程加快，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示付费阅读业务持续受免费阅读及短视频平台冲击风险、广告业务发展不及预期风险、有声书业务发展不及预期风险。