中泰证券-卫宁健康-300253-收入结构优化，创新业务成果丰硕-210420

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投资事件：公司发布2020年报：营业收入226,657.98万元，同比增长18.79%；归母净利润49,109.80万元，同比增长23.26%；扣非归母净利润37,304.14万元，同比增长9.15%；利润分配方案：每10股派发现金红利0.25元（含税）。

收入结构进一步优化，互联网医疗收入占比持续提升。

从收入结构开看，高毛利率的软件销售及技术服务业务收入达16.58亿元，同比增长20.99%，占收入比例73.18%，同比提高1.33个百分点；毛利率较低的硬件业务收入4.55亿元，同比增长3.55%，占收入比例20.56%，同比下降2.48个百分点；互联网医疗健康业务收入规模达1.50亿元，同比增长83.82%，占收入比例6.64%，同比提高2.35个百分点。

公司高毛利率的软件及技术服务业务占比提升，带动公司整体毛利率提升，2020年毛利率54.08%，同比提高2.66个百分点。

现金流优化，人均效率提升。

公司加强项目运营管理，强化应收账款的管控，经营活动现金流进一步优化。

2020年经营活动产生的现金流量净额高达3.90亿元，而去年同期仅为2.33亿元，同比增长67.38%。

从人均业绩指标来看，公司2020年人均创收42.81万元，去年同期为39.32万元，同比提升8.9%；人均创利9.27万元，去年同期为8.21万元，同比提升12.9%。

公司人均创收及人均创利指标均实现稳步增长，运营效率明显提升。

创新业务加速发展，经营成果丰硕。

受新冠疫情催化、利好政策等多因素影响，2020年公司创新业务加速落地，各业务线进展良好。

卫宁互联网新增覆盖医疗机构200余家，新增交易笔数1.2多亿笔，新增交易金额340多亿元，同比增长约60%。

纳里健康参与运营的互联网医院累计280余家，去年同期仅为89家，医生注册量累计超过28万人，患者注册量累计超过2,400万人。

卫宁科技中标6个省级医疗保障信息平台项目，分别为青海、海南、广西、山西、重庆和甘肃。

钥世圈发布新一代“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX。

报告期内，卫宁互联网（单体）收入1332.90万元，同比下滑29.18%，净利润-562.42万元；纳里健康收入1.01亿元，同比增长55.62%，净利润-448.07万元；钥世圈收入22146.74万元，同比增长23.52%，净利润-4621.15万元；卫宁科技收入2522.45万元，同比增长46.21%，净利润-7965.78万元。

以上四个主体总收入36075.64万元，同比增长28.72%，呈现良好的成长性。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS0.28/0.37/0.49元，对应PE62.54/46.86/35.70倍，给予“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢。