万和证券-3月及一季度经济数据点评：经济整体偏景气-210421

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核心观点：1.经济增长基本恢复常态，制造业生产放缓。

一季度GDP同比增长18.3%、工业增加值同比增长24.5%，两年年均复合增速分别为5.0%和6.79%，生产下滑主要源自制造业，可能是由于“就地过年”影响导致需求提前释放。

2.制造业PMI如期反弹，生产、订单、出口蓬勃扩张，非制造业PMI高景气。

PMI在连续3个月下行后提升1.3个百分点至51.9%。

生产、新订单、新出口订单、原材料价格均显著提升，产成品库存继续下降，企业后续扩大生产的意愿或比较强烈。

服务业PMI55.2%，较2月提升超4个百分点，主要或由于发达国家疫苗接种推进，与国内商务往来逐步回升，国内疫苗接种也有助于线下服务场景的打开，印证中小企业PMI回升幅度高于大型企业。

3.投资增速明显提升但仍低，结构延续分化，程度有所收敛。

制造业和基建投资两年平均复合增速分别为-1.47%和2.05%，较2月明显改善，特别是基建投资明显提速，房地产开发投资保持了两年平均7.59%的高增长。

4.消费加速修复，必选延续高景气，地产系改善，餐饮仍有修复空间。

一季度社会消费品零售总额累计增长33.9%，两年年均复合增速4.41%，其中3月单月社零年均增长6.3%，较2月明显提升。

从零售类型看，必选消费、珠宝、办公通讯、汽车保持高景气，地产系、服装均有所改善。

餐饮消费边际改善，限额以上餐饮企业复苏显著高于限额以下企业，餐饮消费修复空间广阔。

5.进出口整体维持强势，出口不低，进口提速。

一季度进出口金额累计增长38.6%，其中进口金额和出口金额分别增长28%和49%，两年年均复合增速分别为11.33%和13.46%，整体保持较高的增速。

从出口产品来看，玩具、家具、塑料制品、集成电路、机电产品、医疗器械、自动数据处理设备延续高增长，纺织纱线等防疫物资增速断崖下滑，显示出海外需求从疫情防护向日常需求转变。

6.进口价量齐升，指向内需偏强。

原油、铁矿砂、铜的进口金额两年复合平均增速分别为9.4%、48.8%、36.3%，进口数量增速也分别达到12.4%、8.7%、19%，进口原材料价量齐高，体现出国内工业需求强劲。

7.通胀继续分化，食品价格下跌，工业品价格上行。

3月CPI同比0.4%、环比-0.6%；PPI同比4.4%，环比1.6%。

CPI同比上升主要由于基数效应，环比下行主要受猪价和菜价显著回落影响。

受油价上行影响，交通通信类同比环比均上行，是CPI的主要支撑。

8.流动性判断：经济复苏信号偏强，短期对于广义流动性预期偏积极。

从3月及一季度经济数据来看，生产不弱，内需修复，外需仍有支撑，经济整体偏景气。

但3月经济数据受基数的扰动较大，不论环比、同比、还是平均复合增速对经济实际情况解释能力有限。

目前经济整体是应该偏景气的，再加上3月社融数据从规模和结构方面实际还不错，广义流动性短期预期向好，后续需观察经济数据走势以及关注央行的政策动向。

风险提示：经济增长不及预期、疫情发展超预期。