信达证券-光环新网-300383-业绩符合预期，IDC新增产能逐步投放，开启成长新曲线-210421

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事件：2021年4月20日，公司发布2020年报和2021年一季报，2020年公司实现营收74.76亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长10.71%；2021年一季度公司实现营收19.60亿元，同比下滑18.82%，实现归母净利润2.24亿元，同比增长1.38%。

点评：云计算客户结构持续优化，IDC业务持续稳定发展虽然疫情对公司部分客户有所影响，但2020年公司业绩依旧保持稳定增长，2020年实现营收74.76亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长10.71%，实现EBITDA16.68亿，同比增长11.72%。

公司的业绩增长主要是源于IDC上架机柜的持续提升。

2020年受疫情影响，公司北京地区机房建设进程受到较大程度影响，导致去年全年新增投放量仅几千个，随着疫情的好转，今年公司将开启大投放新周期，不考虑扩容，预计未来几年每年有望新增投放机柜超1万个。

从收入拆分来看，2020年IDC和云计算业务（AWS+无双科技）均实现稳定增长，2020年云计算业务实现营收55.44亿元，总营收占比为74.16%，同比增长6.37%，2018-2020年复合增速12.56%，IDC实现营收18.48亿元，总营收占比为24.72%，同比增长5.06%，2018-2020年复合增速11.44%，2020年实现其他收入0.87亿元。

从归母净利润拆分来看，公司净利润主要由IDC和无双科技SAAS业务贡献，2020年无双科技实现净利润0.87亿元，其余8.26亿元主要由IDC贡献，同比增长14.27%，总归母净利润占比为90%。

根据公司公告，公司2021年一季度总营收同比下滑18.82%，主要是公司对无双科技的客户结构进行了优化，主动对低价值冲量客户进行了清退所致，我们预测无双科技一季度收入同比下滑超36%。

IDC业务发展稳定，我们预测2021年一季度营收同比增长接近7%。

IDC业务毛利率稳中有升，经营性净现金流大幅增长公司2020年整体毛利率为21.10%，与2019年基本持平，其中IDC及其增值服务毛利率最高，一直保持在50%以上的高水平，2020年毛利率为54.85%，同比提升0.39个百分点，体现了IDC业务盈利能力的逐步提升。

另外，公司2020年实现经营性净现金流14.48亿元，实现大幅增长，同比增长140.13%，主要是得益于公司经营利润的增长，以及对营运资金管理的进一步增强，也反应了公司良好的经营情况。

夯实核心区位布局，今年逐步进入机柜大投放新周期公司战略发展规划清晰，以一线及周边IDC核心资产为根基，未来将沿着京津冀、长三角、珠三角核心地段打造三大IDC产业集群，坚持走在核心地段自持物业自建机房的模式，同时积极推进IDCREITs。

目前已投放和未来规划的IDC机房主要分布在北京、上海及周边核心地段，目前拥有8处数据中心，分布于北京东直门、酒仙桥、亦庄经济开发区、房山窦店、上海嘉定及河北燕郊地区，现有数据中心设计容量约为5万个机柜，在建单体项目均为一万个以上大规模项目。

截至2020年底，公司围绕核心城市区域共布局超13座机房，其中已运营的机房数为8座，总上架运营机柜数约3.8万架，储备机架规模近10万架，预计在未来5年内逐步推向市场。

公司在京津冀、长三角核心区域自建IDC布局有序推进中，未来，公司将进一步延展自身在长三角和珠三角的服务能力，逐步建立起多地三中心的布局，以满足不同客户对多地部署的业务需求。

（一）京津冀地区：1）北京房山：房山一期已完成1#、2#楼的数据中心交付，上架率达80%，3#、4#楼仍处于机电、网络设施安装过程中，预计于2021年内交付，其中3#楼客户预定，预计年内上架；房山二期已完成主体建设，机电设计同步启动。

2）环京燕郊三四期：已完成土建，建筑物封顶，机电设备安装中，已有客户定制，预计2021年开始陆续投放机柜。

3）天津宝坻：项目选址于京津中关村科技城核心区，占地368亩，已完成立项备案等前期建设手续，并取得能耗指标批复，整体园区项目建成后约3万5KW的2N机柜，第一期项目建设5000个5KW机柜，计划年内开工。

（二）长三角经济示范区：1）上海嘉定：目前嘉定一期4500个机柜已逐步达到满负荷运营状态。

上海嘉定二期项目已获得30006KW个机柜的能耗指标，嘉定二期项目土建主体已完工，可进一步开展机电安装工作，项目电力供应已全部到位，并与客户达成初步意向，预计年内将开始陆续投产。

2）长沙项目：长沙一期项目已完成立项备案，并取得能耗指标批复及环评批复，目前项目已形成初步设计方案，预计在2021年下半年开工建设。

3）浙江杭州：为进一步拓展长三角地区业务范围，公司计划在浙江杭州地区投建数据中心项目，规划建设10000个5KW的2N标准机柜，目前项目已完成立项备案，并取得能耗指标批复及环评批复。

业务模式从零售向“零售+批发”双轮驱动转变，不断加强运维体系建设公司根据市场需求变化趋势，逐步加大对于数据中心批发客户的市场开拓，逐渐由零售模式转向零售和批发双轮驱动的业务模式。

公司目前客户结构优质，其中云计算客户占比为30%-40%，包括AWS、阿里、腾讯、百度、美团、华为等巨头，金融客户占比为25%，互联网客户占比为30%，政企客户占比为5%-10%，多元化的客户结构保证了公司强劲的盈利能力和持续的成长性。

运营能力对于IDC企业的重要性不断凸显，公司不断加强“规划+运维”一体化数据中心运营管理体系建设，形成全新的螺旋式循环上升发展生产链。

公司自主建设综合智能分析系统，利用物联网IOT技术实施海量数据采集并建立运营数据仓库，采用人工智能技术进行节能平台建模，持续对各数据中心运行情况、能耗情况、资源等情况进行分析和持续优化。

公司在数据中心技术创新、节能优化领域不断探索，采用分布式供电实现机房单元灵活快速布置，应用新技术实现热通道封闭、热泵余热回收，通过冷热电三联供等方式实现能源的梯级利用，采用人工智能技术进行节能平台建模，从数据中心运营的多个方面进行优化调整，不断提升数据中心的用能效率。

公司大力开拓基于AWS的云增值服务，有望打开发展新空间由公司运营的亚马逊云科技云业务进展顺利，亚马逊云科技目前在中国区域共推出超过400项新服务和新功能，并将在2021年内正式发布第三个可用区，目前已经为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务，智能汽车的发展有望带动AWS云业务的成长。

公司持续拓展与亚马逊云科技相关的增值服务，通过光环云数据推广、销售亚马逊云科技云产品和服务，通过光环有云提供培训、技术和实施等售后服务。

光环有云继续为用户提供以AWS公有云为核心的咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务，目前已经服务于多个大客户和多个行业，包含世界五百强企业、高端制造、快消、金融、电商、互联网、教育、政企等多个领域；光环云数据与应通科技和中信网络达成的战略合作协议，建设并运营覆盖全国主要热点城市的裸金属-云骨干接入网络，该网络已获得亚马逊接入合作伙伴认证，实现了为客户提供一站式、端到端和混云-多云接入与部署的能力；另外光环云数据完成了亚马逊云科技的视频服务产品ELEMENTAL的落地引入，并成为亚马逊云科技Elemental中国区认证合作伙伴和两家总代理之一，并正式推出云桌面集成产品，包括亚马逊云科技WORKSPACES、华为云桌面和自有品牌的云桌面产品。

定向增发获证监会同意批复，项目投产有望加速2021年3月5日公司定向增发获证监会同意批复，定向增发又近一步，建设节奏有望加快。

根据公司公告，公司拟募集金额50亿，非公开发行股票数量不超过4.63亿股，非公开发行的股票数量不超过发行前公司总股本的30%。

本次募集资金主要用以数据中心建设、股权收购和补充流动资金。

数据中心建设涉及4.1万个机柜建设，主要包括房山二期、嘉定二期、燕郊三四期、长沙一期等核心区域数据中心的建设，股权收购为向智达云创增资11.27亿取得65%股权。

公司2021年投资规划超过32.31亿，建设节奏明显加快。

IDC为流量驱动长期成长赛道，外资持续加仓，看好公司长期成长空间IDC最核心驱动力为流量的增长，5G时代，超高清视频、自动驾驶、物联网等应用将成为流量爆发的重要驱动因素。

光环新网在北京及周边、上海及周边等核心城市拥有大规模IDC布局，且大部分位于北京及周边，一方面，政策趋严下核心城市供给进一步收缩，另一方面，需求随着新应用的崛起有望逐步提升，一线IDC机房稀缺性将进一步凸显。

IDCREITs及后续的并购有望助力公司在一线核心地段实现快速扩张，看好公司长期成长空间。

外资持仓较多光环新网，根据沪深港股通持股情况，截至2021年4月19日，外资持股占光环自由流通股本的11.56%，占全部A股7.78%，占流通A股7.99%。

盈利预测与投资评级IDC底层驱动力为流量的增长，兼具高成长与高确定属性，公司在一线拥有大规模IDC布局，REITs有望助力并购/自建提速，开启成长新曲线，我们看好公司长期成长性。

预计公司2021-2023年净利润分别为10.24亿元、11.87亿元、14.20亿元，对应PE为26.37倍、22.77倍、19.03倍，维持“买入”评级。

风险因素5G发展不及预期、IDC建设与上架不及预期、REITs与定增不及预期、新冠疫情蔓延。