中航证券-洛克希德马丁-LMT.US-2020年报点评：业绩稳健，公司或将迎来估值修复-210416

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事件：洛・马公司公布2020年全年业绩，总体而言，公司受到新冠状病毒的影响不大。

2020年公司净销售额为654亿美元（+9.34%）；2020年来自持续经营业务的净利润为69亿美元（+9.68%），合每股净利润24.50美元（+11.62%）。

扣除养老金缴款后，2020年来自经营业务的现金为82亿美元（+11.93%）。

毛利率13.23%（-0.76pcts），2020年，洛・马公司一共交付了120架F-35飞机。

投资要点：疫情影响不大，业绩增长稳定：洛・马公司的四项主营业务的净销售额均高于去年。

①航空部2020年净销售额为262.66亿美元，同比增长10.86%，营业利润同比增长12.77%；航空部的净销售额增加的主要原因是，F35项目增加了约18亿美元；F-16项目增加了约3亿美元。

②导弹与火控产品部2020年净销售额为112.57亿美元，同比增长11.11%，营业利润同比增长7.22%；导弹与火控产品部的净销售额增加的主要原因是，综合防空和导弹防御项目的净销售额增加了约7.25亿美元；战术和打击导弹项目的净销售额增加了约6.05亿美元（主要是制导多管火箭系统（GMLRS）），高机动性火炮火箭系统（HIMARS）、JASSM和高超音速技术）；分布式能源解决方案业务剥离约1.2亿美元。

③旋转和任务系统部2020年净销售额为159.95亿美元，同比增长5.73%，营业利润同比增长13.65%；旋转和任务系统部的净销售额增加的主要原因是，西科斯基直升机项目（Seahawk、VH-92A、CRH和CH-53K）合同增加了约5.7亿美元；IWSS项目（主要是宙斯盾系统）增加了约1.75亿美元；C6ISR项目(主要是海底作战系统)增长约1.65亿美元。

④航天部2020年净销售额为118.80亿美元，同比增长9.39%，但营业利润同比下降3.53%。

航天部的净销售额增加的主要原因是，政府卫星项目（主要是下一代OPIR）增加了约5.25亿美元；高超音速发展项目增加了约4.3亿美元。

营业利润减少了4200万美元，主要原因是政府卫星项目的营业利润减少了约9000万美元。

公司预计2021年下半年将完成AerojetRocketdyne的收购，增强公司在高超音速技术、战术和综合防空和导弹防御以及空间系统领域的实力。

订单总金额持续增加，12月又获大合同：截至2020年12月31日，公司订单总金额为1471.31亿美元，同比增长2.19%，2019年同期为1439.81亿美元。

公司航天部订单金额减少了31亿美元，其中约10亿美元是由于英国国防部打算在2021年6月30日将英国核武研究所（AWE研究所）重新国有化所致。

自1999年以来，AWE研究所被英国政府外包给一个联合管理公司运营，其中洛・马占有该集团51%的股份，美国外包服务商嘉科（JacobsEngineering）及英国外包商信佳（Serco）分别拥有24.5%的股份。

洛克希德・马丁公司在2020年12月获得了32份合同，这些合同的潜在价值为48亿美元，其中包括F-35项目的26亿美元。

F-16项目的9亿美元，UM-60项目的5亿美元，宙斯盾项目的2亿美元等等。

投资建议：公司订单持续增长，业绩稳定，我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为681.32、705.96、731.94亿美元，净利润分别为60.11、63.58、65.58亿美元，对应EPS分别为21.73、23.38、24.54。

风险提示：疫情进一步恶化的风险、订单不达预期的风险等。