中泰证券-启明星辰-002439-业绩成长性良好，新安全成为核心增长点-210420

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投资事件：公司发布2020年报营业收入36.47亿元，同比增长18.04%，归母净利润8.04亿元，同比增长16.82%，扣非归母净利润7.03亿元，同比增长22.34%；公司预计2021年Q1收入较上年同期增长约120%，同比2019年增长45%。

2020年公司业绩逐季度优化，2021年Q1收入增长超预期。

从收入结构来看，安全产品收入25.35亿元，同比增长14.13%，安全服务收入10.94亿元，同比增长28.95%，其他业务0.18亿元，同比下降9.78%。

安全产品及安全服务均实现高速增长。

从季度业绩来看，2020年Q1-Q4收入增速分别为-33.81%、-1.89%、-1.76%和46.27%，2020年收入逐季度改善，并且在第四季度明显加速，全年收入增速达到18.04%。

公司2021年Q1收入也呈现高增长，收入规模约为5.06亿元，增速约为120%，与2019年同期相比，收入增长45%，两年复合增速20.4%，2021年Q1的业绩超市场预期。

从2020年Q1开始，公司持续5个季度收入增速明显改善，从2020年收入增速以及2019年Q1至2021年Q1的收入复合增速来看，公司业务进展良好，下游需求依然旺盛。

战略新兴安全已经成为公司重要业务线，是公司主要业绩增长点。

公司战略新兴安全业务包含智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全。

2020年战略新兴安全业务成果丰硕，收入共10亿元，同比增长67%，收入占比高达27.4%，已经成为公司重要的收入来源。

而2019年战略新兴安全业务收入约为6亿元，收入占比约为19.4%。

传统安全产品2019年和2020年收入规模约为24.89亿元，26.47亿元，同比增速约为6.3%。

战略新兴安全产品收入增速远高于传统安全产品，已经成为公司主要业绩增长点。

公司加大研发投入，新产品不断，积极推动产品全国产化。

公司重视技术创新，不断加大研发投入，2020年公司研发费用6.43亿元，同比增长8.94%，研发人员2072人，同比增长7.02%。

公司围绕云计算安全、人工智能、工业互联网安全等领域开展多项研发项目，比如国产化综合安全管理一体机研发项目，新一代泰合独立安全运营中心系统研发项目，工业互联网、工业物联网安全产品研发项目等。

公司不断丰富产品及服务体系，持续提升公司市场竞争力。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS1.12/1.44/1.84元，对应PE30.00/23.41/18.27倍，给予“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期，信息安全行业竞争加剧。