中信证券-华贸物流-603128-2020年年报&2021年一季报点评：量价景气，公司业绩持续高增-210421

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2020年公司归母净利同增51%至5.3亿元，其中Q4归母净利同增33%至1.27亿元，利润增速放缓主要来自毛利率下降和费用攀升。

2021Q1，受益空运+跨境电商物流量/价同增29%/81%以及海运货代量/价同增29%/100%，公司空运+跨境电商物流/海运货代收入同增81%/155%至16.6亿/20.6亿元，最终推动公司营收同增106%至45亿，归母净利同增232%至1.85亿元。

去年跨境电商物流毛利占比攀升至20%，今年Q1跨境电商物流收入是去年全年的1/3。

基本面强劲，公司去年Q4营收/净利同增41%/33%，今年Q1营收/净利同增106%/232%。

受益跨境物流景气持续高涨，公司去年营收同增38%至140.9亿元，归母净利同增51%至5.3亿元，其中去年Q4公司营收/归母净利同增41%/33%至42.8亿/1.2亿元，Q4公司收入环比提速，但是盈利环比增长放缓，主要在于1）Q4营业成本增速超过收入增速，导致毛利率环比Q3下降1.1pcts至10.8%，毛利润同增31%；2）Q4期间费用同增27%（Q3仅同增15%）。

今年Q1由于跨境物流价格依然维持高位以及去年量低基数原因，公司Q1同增106%至44.9亿元，毛利率同比下降0.8pct至11.2%，毛利润同增92%，期间费同增39%，最终归母净利/扣非净利同增232%/226%至1.85亿/1.79亿元。

去年公司空运/海运价格同增62%/22%，下半年空运价格回落，海运价格回升。

去年全年公司航空普货价格同增62%至1.6万元/吨，货量同降5%至34.5万吨，海运价格同增22%至4757元/TEU，货量同比持平至102万TEU。

下半年公司航空普货运价有所回落，同增40%（上半年同增91%），货量同降8%（上半年同降2%）。

下半年海运业务复苏明显，运价同增24%（上半年同增16%），货量同增11%（上半年同降10%）。

去年公司航空普货+跨境电商业务贡献94%的毛利增量。

去年公司空代/海代/跨境电商物流/其他物流（特种物流+仓储+国际工程物流+其他）/供应链营收同比+53%/+22%/+772%/+23%/-96%至57.0亿/48.3亿/19.0亿/16.3亿/0.4亿元，其中空运货代及跨境电商物流毛利润分别同增31%/646%至5.9亿/3.3亿，两块业务合计贡献了94%的毛利润增量，其中跨境电商物流业务毛利润在公司总毛利润中占比达20%，毛利率高达17.5%（航空普货为10.3%）。

公司主动收缩供应链业务，导致该业务毛利润下降0.2亿元，收入大幅萎缩。

海运营收虽然同比较好增长，但是下游运力成本攀升以及公司主动调整业务，导致海运毛利润几无增长。

今年Q1空运价格回落明显，海运量价齐升，营收大幅修复增长。

今年Q1公司航空普货+跨境电商货量同增29%至10.5万吨，运价同增41%至1.58万元/吨，价格较去年全年下降17%，但是仍同比增长41%，量价双增推动公司航空普货+跨境电商营收同增81%至16.6亿元，其中跨境电商物流收入5.8亿元，占到了去年全年跨境电商物流收入的1/3，显示公司跨境电商物流持续稳步放量趋势。

Q1海运价格同增100%至8147元/TEU，较去年全年上涨71%，单季度箱量同增28%至26.5万TEU，最终推动海运货代收入同增155%至21.6亿元。

风险因素：宏观经济增速下行；跨境电商网购需求放缓；空运价格大幅下跌；贸易摩擦。

投资建议：Q1量、价端的大幅增长推动公司业绩超预期，公司紧抓服务中国制造出海以及跨境电商物流高速成长的红利，通过执行大客户战略以及积极的外延并购，继续向跨境物流巨头进击，调整公司21/22年归母净利预测至8.3亿/10.7亿元（原预测8.3亿/10.9亿元），新增2023年盈利预测13.3亿元，对应EPS为0.63/0.82/1.02元，对应PE为21/16/13倍，目标价19.10元，维持“买入”评级。