中银国际-隆基股份-601012-一体化龙头地位稳固，一季报业绩超预期-210421

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公司2020年年报业绩符合预期，2021Q1业绩超预期。

公司一体化龙头地位稳固并积极扩张，我们看好公司长期竞争力；维持买入评级。

支撑评级的要点2020年盈利增长62%符合预期：公司发布2020年年报，全年实现营业收入545.83亿元，同比增长65.92%；实现归属于上市公司股东的净利润85.52亿元，同比增长61.99%；扣非后盈利81.43亿元，同比增长59.87%。

公司年报业绩符合业绩预告区间，符合我们和市场的预期。

2021Q1盈利增长34%超预期：公司同时发布2021年一季报，一季度实现收入158.54亿元，同比增长84.36%；归属于上市公司股东的净利润25.02亿元，同比增长34.24%。

公司一季报业绩超市场预期。

全球销售能力持续提升，组件销量大幅增长：2020年公司深化全球销售组织能力建设，海外销售区域进一步拓展，重点国家和区域市占率大幅提升，全年实现海外收入214.61亿元，同比增长70%；全年组件对外销售23.96GW，同比增长223.98%；组件与电池业务收入362.39亿元，同比增长139.83%，毛利率同比下降4.04个百分点至20.53%。

单晶硅片领先地位稳固：2020年公司实现硅片出货量58.15GW，其中外销31.84GW，同比增长25.65%；硅片及硅棒业务收入155.13亿元，同比增长12.60%，毛利率下降1.37个百分点至30.36%。

2020年公司拉晶、切片环节平均单位非硅成本分别同比下降9.98%、10.82%，保持行业领先。

2020年经营现金流充沛：2020年公司实现经营现金流净额110.15亿元，同比提升35.02%，继续保持优秀的盈利质量。

优质产能持续扩张：截至2020年末，公司硅片、电池、组件产能分别达到85GW、30GW、50GW，规模优势进一步巩固。

根据公司经营计划，2021年底三个环节产能将进一步提升至105GW、38GW、65GW。

估值结合公司年报、一季报及行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至3.18/4.14/5.12元（原预测2021-2022年摊薄每股收益为2.86/3.40元），对应市盈率29.1/22.3/18.0倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；政策风险；行业需求不达预期；行业扩产幅度超预期；降本不达预期；产能消化不达预期。