东方证券-伟明环保-603568-业绩符合预期，未来三年运营业务有望上新台阶-210421

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事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入31.23亿元，同比增长53.25%；归母净利润12.57亿元，同比增长29.03%。

核心观点2020年收入和利润增量主要来自于设备收入：2020年樟树和临海二期项目投入正式运营，龙泉、奉新和玉环项目二期在下半年投入试运行，叠加一季度疫情的影响，全年生活垃圾入库量519.17万吨，同比增长2.35%，完成上网电量15.90亿度，同比增长3.65%，全年项目运营业务收入13.05亿元，同比增长4.40%；截至年末，公司在建垃圾焚烧项目14个，对外承接项目2个，在建餐厨垃圾处理项目7个，2020年设备、EPC及服务的收入为16.89亿元，同比增长144.83%，是公司业绩增量主要来源。

2021年是投运大年，运营业务有望上新台阶：根据公司的经营计划，2021年将有11个垃圾焚烧发电项目实现并网发电，是项目建成投运的大年，预计全年垃圾入库量将达到700万吨，较2020年同比增长近40%，完成上网电量21亿度，将会显著提升公司运营业务的收入比例。

公司内生成长动力强，治理结构优秀：围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上，公司业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域，目前已经形成生活垃圾焚烧项目3.7万吨/日，餐厨垃圾处理1880吨/日，生活垃圾清运4670吨/日和餐厨垃圾收运1333吨/日。

公司的ROE始终维持在20%以上，截至2020年末资产负债率47%，低于行业平均，在手现金超12亿元，能够满足持续的项目投资和建设。

财务预测与投资建议根据在建项目的投产进度，预测公司2021-2022年归母净利润分别为16.82/20.74亿元（前值分别为16.41/18.42亿元），根据DCF估值，上调目标价为31.94元，维持买入评级。

风险提示项目建设进度不达预期；。