中信证券-平安银行-000001-2021年一季报点评：业绩高于预期，战略执行到位-210421

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平安银行零售转型持续推进，财富管理业务发展迅速，整体战略思路明确，金融科技赋能不断加强。

前期积极的拨备计提有助于公司后续轻装上阵，战略持续推进带来的增长空间值得期待。

业绩表现超预期，营收增长及拨备节约贡献明显。

2021年一季度公司归母净利润同比+18.53%，业绩增速大幅提升（2020年全年+2.6%）。

（1）收入端，Q1营业收入同比+10.18%，保持稳定增长。

公司将信用卡分期收入由手续费收入重分类至利息收入，重述后利息净收入/非息收入分别同比+8.51%/+14.55%。

（2）成本端：公司成本收入比同比小幅上升0.16pct至28.12%，整体成本控制保持稳定。

（3）拨备端：前期公司采取了积极的拨备计提政策，一季度拨备节约对利润贡献明显，拨备/拨备前利润同比下降2.79pcts至56.36%。

资产扩张保持审慎，存款成本节约助力息差持稳。

21Q1公司利息净收入同比+8.51%，增速稳定主要来自资产扩张及息差表现良好。

（1）高基数下资产扩张保持审慎，投放结构以信贷为主：2020Q1公司总资产环比+2.34%（20Q4环比+2.80%），增速放缓主要受2020年高基数影响（20Q1环比+4.91%）。

其中贷款及债券投资分别环比+4.21%/+1.90%，贷款投向以对公为主（对公/零售环比分别+4.45%/+4.05%）。

（2）受益负债成本节约，息差保持稳定：21Q1公司活期存款占比较2020年提升1.76pcts至36.50%，存款成本环比下降4BP，有效对冲资产收益下行压力，一季度净息差2.87%，同比/环比均仅下降1BP。

财富管理业务势头迅猛，带动手续费收入快速增长。

21Q1公司手续费净收入同比+20.69%，高增长主要来自财富管理业务贡献。

（1）客户资产规模增长明显：公司零售客群基础持续夯实，一季度末零售客户数达到1.10亿户，较上年末增长3.0%，私行达标客户6.25万户，较上年末增长9.2%，零售客户/私行达标客户AUM较上年末分别增长6.8%/9.2%。

（2）代销业务增长明显：一季度公司财富管理手续费收入同比增长50.2%，其中代理基金/保险/理财收入分别同比增长289.7%/63.7%/78.8%，贡献手续费净收入大幅增长。

资产质量改善明显，拨备覆盖持续夯实。

（1）账面指标改善：公司不良率较上年末下降0.08pct至1.10%，关注率较上年末下降0.05pct至1.06%。

消费类贷款资产质量持续恢复，新一贷/信用卡贷款不良率较上年末分别下降0.05/0.07pct。

（2）风险认定保持严格：公司逾期90+/60+偏离度分别为78%/88%，较上年末分别上升3pcts/下降4pcts，整体风险认定保持严格。

（3）风险抵补能力提升明显：公司拨备覆盖率较上年末大幅提升53.76pct至245.16%，前期公司采取积极的拨备计提政策，随着资产质量改善风险抵补能力进一步夯实。

风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资建议：平安银行零售转型持续推进，财富管理业务发展迅速，整体战略思路明确，金融科技赋能不断加强。

前期积极的拨备计提有助于公司后续轻装上阵，战略持续推进带来的增长空间值得期待。

我们上调公司2021/22年EPS预测至1.63元/1.97元（原预测为1.55元/1.77元），当前股价对应2021年1.31xPB。

给予公司2021年16xPB，对应目标价26元，维持“增持”评级。