东吴证券-新东方-9901.HK-FY21Q3：收入同比+29%，线下网点持续扩张，疫情后同比实现较高增长-210421

《东吴证券-新东方-9901.HK-FY21Q3：收入同比+29%，线下网点持续扩张，疫情后同比实现较高增长-210421（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-新东方-9901.HK-FY21Q3：收入同比+29%，线下网点持续扩张，疫情后同比实现较高增长-210421（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩简评收入端Q3同比+29%，整体符合公司预期：公司于4月21日晚公布2021财年Q3业绩，Q3实现收入11.9亿美元，同比+29%，整体符合公司预期，主要因K12课外培训的学生人数有所增长，21财年Q3参培学生总人数达到229.7万人，同比+43%。

21财年Q1-3实现收入30.65亿美元，同比+10%，实现归母净利润3.8亿美元，同比-5.1%；FY2021Q4将实现收入11~11.4亿美元，同比增长38%-43%。

国内K12培训同比实现较大增长，海外相关备考留学业务受疫情影响较大：K12培训同比+37%，其中优能中学同比+35%，泡泡少儿英语同比+40%，海外相关的业务受疫情影响仍然较大，出国备考同比-12%（但其中的出国咨询同比+11%）。

就平均价格而言，正价课程平均提升5%-8%，优能中学ASP同比+5%，优能VIPASP同比+1%，泡泡少儿英语ASP同比+4%，出国备考+12%。

成本费用支出相对刚性，毛利率略有下降，费用率略有上浮：Q3公司营业成本5.4亿美元，同比+35.3%，毛利率54.7%，同比下降2.2pct，主要因老师提薪叠加学习中心租赁费用的增加，销售费用和管理费用分别为1.6亿美元/3.9亿美元，同比+32.0%/36.1%，销售费用率和管理费用率分别13.1%和33.0%。

因为成本和费用支出相对比较刚性，公司营业利润受一定影响，Q3公司Non-GAAP营业利润1.2亿美元，归母净利润1.5亿美元，同比+9.9%，Non-GAAP归母净利润1.6亿美元，同比+9.9%。

净利率和Non-GAAP净利率分别为12.7%和13.7%，同比下降2.2pct和2.4pct。

线下网点扩张持续加速推进，入学人次同比高增长：网点下沉依旧为公司的主要战略，21财年H1末公司学校网点（学习中心）达1625所，同比增加了209家，环比上季度增加了107家。

学校118所，本季度新开了1所新的学校，Q3参培学生总人数229.7万人次，同比+43.0%，前9个月参培学生总人数944.1万人次，同比+17.9%。

盈利预测与投资评级：2021财年Q3公司业绩实现较快恢复，其中K12培训尤为突出，带动了整体营收增长，出国业务目前仍受到疫情的影响，恢复相对滞后。

公司是我国K12教培行业的龙头，有较强的品牌优势和渠道拓展能力，统一成熟的课程研发体系，规模化的管理输出能力将助力公司继续下沉，加大网点密度。

Q3业绩符合我们预期，我们维持2021-23财年盈利预测不变，归母净利润分别为为4.0/5.2/6.8亿美元，同比增速为-2.4%/29.8%/29.4%，最新收盘价对应PE分别为65/50/38倍，维持“买入”评级。

风险提示：网点下沉推广不及预期，疫情反复影响开班等。