平安证券-心脉医疗-688016-核心产品持续放量，Q1增长好于预期-210421

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投资要点事项：公司发布2021年一季报：Q1实现营收1.97亿元（+99.07%），实现归属净利润1.02亿元（+70.96%），扣非后归属净利润为0.98亿元（+94.25%），增长快于市场预期。

平安观点：核心产品实现翻倍级增长，毛利率有所提升：公司在2020Q1收入利润均保持正增长的基础上继续实现接近翻倍的高速发展。

高增长的关键因素在于以Castor和Minos为代表的核心产品持续放量。

高附加值产品占比提升也带动公司整体毛利率上行，达到80.07%（+0.87PP）。

费用率方面：2021Q1销售费用率为9.10%（+0.34PP），随疫情好转，销售投入向正常水平回归；管理费用率为2.28%（-1.22PP）；研发费用率为10.69%（+1.97PP）。

考虑到Castor目前渗透率还有不小的提升空间，以及Minos放量和在注册产品Fontus、Talos上市，我们认为公司主动脉介入板块仍将在相当长一段时间内保持快速增长。

横向开拓外周介入市场，产品出海渗透欧洲市场：外周血管药球自20年4月获批以来，已在15个左右省份完成收费办理，并在多地实现销售。

药球是国内企业打破外周血管介入领域外资垄断的重要契机。

公司对药球推广高度重视，再加上外周血管介入与主动脉介入对应的渠道重叠度高，我们预计公司的药球产品能够较快实现推广。

另一方面，Hercules直管覆膜支架、外周血管药球已取得CE证书，Castor与Minos也在多个国家实现临床植入，公司出海战略取得初步成效。

公司产品进入发达国家医院使用一方面扩大了公司长期发展空间，同时也使产品获得更多背书，有利于推广工作开展。

维持“推荐”评级：维持2021-2023年EPS为4.04、5.47、7.39元的预测，持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。