西部证券-宁水集团-603700-年报点评：业绩符合预期，智能水表销量提升-210421

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2020年业绩增长符合预期。

公司2020年实现营业收入15.90亿元，YOY+15.97%；归属上市公司股东的净利润为2.73亿元，YOY+28.64%。

公司营业收入和利润相较去年同期增长较快，主要系智能水表业务快速发展所致，增幅基本符合市场预期。

智能水表销量及收入占比持续提升。

2020年公司智能水表业务营业收入为9.05亿元，YOY+25.19%，收入占比为57.28%，相比于2019年+4.15pct。

销量方面，公司智能水表2020年实现销售365万只，YOY+22.70%；智能水表销量占比为30.78%，相比于2019年+2.27pct。

会计准则调整，实际盈利能力持续增长。

2020年公司毛利率为34.35%，同比去年-0.96pct。

分业务看，智能水表和机械水表毛利率分别为37.46%/29.77%,与2019年相比分别下降2.08/1.28pct，主要系公司执行新收入准则，部分费用从销售费用调整至营业成本所致。

2020年公司净利率为17.15%，较19年+1.66pct。

智能水表仍将持续渗透，智慧水务打开长期成长空间。

国家多部委针对农村灌溉用水、城市公共供水管网漏损率等方面提出具体的量化要求。

公司未来将进一步开拓新一代的智能水表产品；同时公司将重点实施先进水参数测量传感技术、智慧水务供水管网等基于物联网应用方向的研发突破。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.57/4.89/6.45亿元，YOY+30.9%/36.9%/31.8%，EPS分别为1.76/2.41/3.17元，维持买入评级。

风险提示：NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险；新增产能达产不及预期的风险。