山西证券-今世缘-603369-业绩逐季改善，略超前期指引-210420

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事件描述公司发布财报称，2020年净利润15.67亿元，同比增长7.46%；营业收入51.19亿元，同比增长5.12%；基本每股收益1.249元，同比增长7.46%。

事件点评业绩略超此前业绩预告指引。

公司2020年实现营业收入51.19亿元，同比增长5.12%，归母净利润15.67亿，同比增长7.46%，业绩略超此前业绩预告指引，其中2020Q4实现9.27亿元，同比+22.24%，归母净利润2.53亿元，同比+54.28%，逐季环比改善。

1）分产品来看，2020年度，公司按照既定目标策略稳步推进，产品结构进一步优化，2020年公司特A+类/特A类/A类/B类/C类/D类产品营业收入分别同比增长13.0%/-1.7%/-19.3%/-5.2%/-8.6%/-25.0%，其中“特A+类”，占公司收入比重也进一步提高，达到60%。

2）分区域来看，苏中、盐城、淮海地区增速较快，2020年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外分别实现营业收入10.77/13.17/6.43/6.54/6.58/4.18/3.29亿元，同比+2.2%/+3.5%/+1.2%/+9.4%/+6.1%/+15.6%/+6.2%。

此外，2020年公司继续加大全国布局，全年省内/省外经销商分别净增70家和123家。

毛利下降，投资收益驱动净利率增加。

公司20年销售净利率为30.61%，同比增加0.67pct，具体来看：1）2020年度销售毛利率为71.12%，同比减少1.67pct；2）2020年度销售期间费用率21.60%，同比增加0.57pct，其中销售费用率为17.09%，同比减少0.41pct；管理费用率4.91%，同比增加0.37pct；财务费用率为-0.41%，同比增加0.61pct，主要系取得的利息收入减少及支付的贷款利息增加所致。

此外，2020年公司投资收益2.97亿，同比增加1.24亿。

公司发展战略清晰，2021年增长目标稳健。

2021年，是公司全面开启“发展高质量，酒缘新跨越”的起步之年。

根据市场形势、公司战略目标及2020年经营绩效情况，2021年营收目标59亿元，争取66亿元；净利润目标18亿元，争取19亿元，2025年努力实现营收过百亿，争取150亿元。

我们认为公司战略目标明确，2021年增长目标稳健。

公司坚决打好“四大战役”，培育市场增长动能，来扩大市场份额，以“国缘V系攻坚战”培育增长极，以“国缘开系提升战”夯实基本盘，以“今世缘品牌激活战”打造大单品，以“省外市场突破战”拓展新天地。

投资建议公司2020年顺利收官，2021年增长目标稳健，我们认为公司发展目标明确，未来通过深耕省内市场，不断拓展省外市场，公司有望持续增长。

预计2021-2023年公司归母净利润为19.29亿、23.49亿、28.32亿，EPS分别为1.54元、1.87元、2.26元，对应当前股价，PE分别为35倍、29倍、24倍。

维持“买入”评级。

存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期，省内市场竞争风险。