山西证券-艾迪精密-603638-双轮驱动，业绩持续高增长-210420

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事件描述公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入22.56亿元，同比增长56.38%；归属于上市公司股东的净利润5.16亿元，同比增长50.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元，同比增长52.55%。

公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入8.95亿元，同比增长134.19%；净利润1.96亿元，同比增长127.88%。

事件点评行业景气度持续，公司破碎锤业务快速增长。

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020年国内挖掘机销量达到32.76万台，同比增长39%。

2021年1-3月，共销售挖掘机126941台，同比增长85%。

受下游需求快速复苏带动，公司工程机械属具产品及高端液压件产品快速增长。

除疫情后国家逆周期政策刺激之外，更重要的是更新替代、机器换人等因素驱动。

尤其公司30-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的趋严，重型破碎锤需求持续提升。

破碎锤作为工程机械的机械属具，与挖掘机保有量相关性较大。

目前国内挖掘机配锤率为20%-25%，远低于成熟市场30%-40%的水平。

受益于此，破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱，仍具有很大的增长空间。

高端液压件持续突破，国产替代加速。

公司目前液压件业务涵盖液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等，均为高压、大流量液压件产品。

多年来，公司持续在前装市场发力，客户持续开拓，液压件国产化进程明显加快。

在挖机增长持续超预期背景下，高端液压件国产替代进口趋势愈发明显，公司产品渗透率会逐步提升。

同时，公司持续加大液压件生产项目和铸件项目的投入，积极开拓多家大型主机厂商，在手订单饱满。

海外疫情反复对传统液压件供应商的供应能力产生很大影响，叠加国际形势不确定性的增加，我们认为国内厂商未来会加大国内液压件的采购意愿，加速国产替代的进程。

我们预计未来公司液压件收入将保持良好的增长态势。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.26/1.6/1.94，对应公司4月20日收盘价60.4元，2021-2023年PE分别为47.98/37.84/31.09，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济持续下行；基建投资大幅下滑；整机厂商对零部件降价需求；市场竞争加剧。