渤海证券-精锻科技-300258-2020年报及2021一季报点评：公司业绩复苏，产品与市场开发有序推进-210421

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投资要点：收入与利润端明显复苏，盈利能力改善1）2020公司实现营收12.03亿元，yoy-2.12%，其中，Q4营收3.81亿元，yoy+14.67%，qoq+11.39%；2021Q1营收3.26亿元，yoy+37.15%（同比19年Q1增长3.87%），收入端复苏势头较好。

分区域看，2020H2国内/国外收入同比增长20.32%/7.27%，相比H1复苏明显。

2020公司实现归母净利润1.56亿元，yoy-10.38%，其中，Q4为0.53亿元，yoy+595.33%，qoq+13.62%；2021Q1归母净利润0.53亿元，yoy+70.95%，qoq-0.35%，利润端表现较强。

利润率方面，2020年毛利率/净利率同比下降3.84/1.21pct，其中，Q4毛利率同环比下降5.19/3.73pct，净利率环比提升0.36pct；2021Q1毛利率/净利率同比变动-2.10/+3.21pct，环比提升2.05/2.29pct，盈利能力改善，毛利率下滑主要是去年Q4开始根据新收入准则将运输费用/代理费用/仓储费用调入营业成本所致。

2）2020公司折旧费用1.86亿元，yoy+23.43%，快于收入增速。

一季度末在建工程3.81亿元，相比年初增长48.26%，主要是子公司齿轮传动进口设备到厂待安装。

按照规划，预计今年天津工厂设计产能全面形成，重庆永川工厂实现批量供货，助力公司客户开拓，收入增长有望在一定程度上抵消新增折旧压力影响。

行业复苏可期，产品与市场开发双管齐下提升公司未来成长前景当前国内外疫情影响已趋于弱化，公司经营已进入复苏通道。

根据产品及市场开发进展判断，公司未来增长逻辑主要有：1）短期看，国内收入占比3/4左右，芯片短缺问题有望逐步缓解，国内汽车市场复苏势头不改，公司有望受益。

同时，公司在手订单及后续大众奥迪等众多储备项目将助力公司业绩复苏快于整车产销增速。

2）中期看，首先，今年整车客户电动智能等新车型竞相上市，产销可期，同时，公司正积极拓展日系及优质自主市场，未来配套将受益；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿、轴及其他业务有望放量增长，成为公司新增长点。

3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、新能源汽车电机轴、铝合金涡盘、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并持续取得突破，如陆续获得大众（天津）MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目、华域麦格纳与博格华纳新能源车电机轴项目等。

我们认为，公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系，表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可，有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道，与汽车电动化浪潮“共舞”。

盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司2021-2023年公司EPS分别为0.45/0.56/0.70元/股，对应PE为26/21/17倍，公司产品与市场布局双发力，未来增长预期强，维持公司“增持”评级。

风险提示：汽车产销持续低于预期；全球疫情控制低于预期；芯片短缺影响超预期；产能瓶颈及新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；汇率及经贸摩擦风险。