国投安信期货-玉米&玉米淀粉周报：逻辑交替博弈期，上涨路径过于顺畅，周内或将回调-210420

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●东北深加工累库已可使用至7月份，贸易库存踩踏现象被后移而非消失:截至4月16日，天下粮仓数据显示，东北35家玉米深加工.企业库存达到473.3万吨，较19年同期高出29%。

部分东北深加工企业库存已可供消耗至7月底。

节前，临储消失带来的玉米现货一致性看涨预期促使东北深加工和贸易商竟争累库，这导致(1）21年5-9月玉米的上涨预期被提前兑现(2)东北深加工累库程度远超往年，东北深加工难以在5-9月承接全部贸易商库存，贸易出清带来的踩踏日前看只是后移而非消失。

(3）5-9月东北现货高点将大幅低于市场预期，难以重回2900。

●仓储+利惠成本导致贸易库存成本不断上移，压力继续增加:以05合约作为基础点位，按照每月15元/吨的仓储+利息成本推算，对于东北贸易库存来说，07合约当前折合现货2694元/吨、09合约折合现货2643元/吨，东北贸易库存，特别是三方资金库存仍处于亏损状态，成本压力随时间不断上移。

●深加工缩量挺价，利润处于高位，需求回暖下，爆发点不会出现在需求方:一方面，随着东北深加工库存的高企，东北企业缩量挺价现象明显提高。

临近五一，需求端的回暖和终端备赁行情导致玉米上下游成本传导能力明显增强，大量山东淀粉厂开始挺价促销。

另一方面，规模养殖场已经开始补栏，彀户杀殖补栏行情预计在5月中旬生猪现货二次触底后展开，饲用需求将不断转好。

此外，右侧交易为主的新增二次育肥需求将在5月中下旬猪价上涨后不断增加，提高玉米刚需。

玉米需求端压价动力不足。

综合看，4月中下旬，随着地趴粮的售罄、玉米下游需求的回暖，盘面正由交易“基本面压力下，东北三方资金崩盘”再次转向“成本传导、预期兑现逻辑”，但短期盘面过于顺畅的上涨路径不可持续，短线回调或滞涨不可避免。

此外，不同于年前临储消失带来的期现资金一致性看涨，5月后新一轮的预期兑现已不会再忽略诸知小麦替代和非瘟带来的影响，其预期高度将低于年前，兑现路径将不断面临东北三方资金库存出清带来的潜在压力。