西南证券-华测检测-300012-逆势良性高增长，一季报达业绩预告上限-210421

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事件：公司发布]2020年年报和2021年一季报：公司2020年实现营业收入35.68亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长21.25%；扣非后归母净利润4.79亿元，同比上升34.17%；净资产收益率16.76%，基本每股收益0.35元。

2021Q1实现营业收入7.62亿，同比增长66.80%；归母净利润1亿，同比增长660.16%，处在业绩预告上限。

业绩良性高增长，主业复苏能力强劲。

2020年公司克服疫情造成的负面影响，保持良性高增长，表现出疫情后主业强劲的修复能力。

四大板块业务齐头并进，生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测、消费品测试分别实现收入19.90亿元（+13%）、6.96亿元（+24%）、4.80亿元（+10%）、4.02亿元（-5%），毛利率均维持在40%以上，分别为48%、46%、69%、43%，综合毛利率达50%（+0.55pp），净利率为16.51%（+1.31pp）。

期间费用率为34.27%（-1.41pp），其中销售费用率18.72%（-0.28pp），管理费用率15.23%（-1.21pp），财务费用率0.32%（+0.08pp）。

一季度为传统淡季，公司业绩淡季不淡相较于19年同期增长120%，利润大幅增长，在2021Q1业绩高增长下全年预期更为乐观。

公司在新管理团队入驻后持续深化改革和精细化管理，18年后经营效率及利润率水平持续提升，现金流/净资产收益率/净利润率水平均保持良性或大跨度增长，中长期公司有望向海外巨头看齐，利润率水平有望持续提升至20%。

外延+内生双向推进，稳步推进国际化进程。

检测服务行业的下游客户低集中度、需求高频次、检测需求分散多样等特点，业内公司的高速成长和规模扩张需要跨领域和跨地域，并购是检验行业巨头的通行做法。

公司内外并举，外延式扩张持续收购，内生层面多点布局行业前景良好的细分领域如电子、航空、芯片、轨交、半导体、碳核查等细分领域检测，后续新领域市场打开及产能利用率的提升将拉动公司业绩持续增长，品类格局持续扩升，护城河优势更为显著。

第三方检测龙头，持续受益于行业高增长及集中度提升。

未来我国检测行业持续双位数高增长，市场规模千亿以上，现金流良好，对标海外千亿市值百年历史的检验检测龙头，公司成长空间巨大，具备穿越周期能力。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.44/0.54/0.64元，对应PE为72x/58x和49x，维持“持有”评级。

风险提示：新建实验室产能不达预期，并购整合低于预期等。