山西证券-长安汽车-000625-销量领先行业，业绩高速增长-210420

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事件描述：2020年，公司营业收入为845.66亿元，归母净利润为33.24亿元；2020Q4，公司营业收入为287.24亿元，归母净利润为-1.62亿元。

事件点评紧抓市场机遇，年度业绩高速增长。

2020年，新冠肺炎疫情加大汽车行业下行压力，后续随着国内疫情防控形势好转，复工复产稳步推进，行业整体好转，公司紧抓疫情后市场恢复机会，积极协调生产物资，协同产业链复工、复产、复市，主要受益公司汽车销量持续高速增长，公司单季度营收持续改善，年度业绩实现高速增长。

2020年，公司设计产能为205万辆，产能利用率达60%；公司营收、归母净利润同比增速分别为19.79%、225.60%，分别较2019年+13.31pct、+714.41pct；毛利率、净利率分别为14.30%、3.68%，分别较2019年-0.38pct、+7.64pct。

2020年Q1-Q4，公司营业收入分别为115.64亿元、212.18亿元、230.60亿元、287.24亿元，同比增速分别为-27.76%、53.00%、51.32%、12.73%。

自主合资共同发力，销量持续领先行业。

2020年4月以来，受益公司自主品牌、合资品牌汽车销量共同拉动，公司汽车销量持续同比高速增长。

2020年4-11月，公司汽车月销量同比增速均超过20%，且增速持续领先行业，公司全年实现整车销量约200.37万辆，同比增长13.85%，增速领先行业15.9pct，市占率同比+1.1pct。

自主品牌来看，公司上市逸动plus、UNI-T、CS55PLUS、欧尚X5等车型，持续强化经典产品，并进一步完善产品矩阵。

合资品牌来看，长安福投放福特探险者、林肯冒险家等新车型，全年实现销量25.3万辆，同比+37.7%，市占率提升+0.41pct；长安马自达次世代Mazda3昂克赛拉X压燃尊荣型、MazdaCX-30X压燃尊荣型正式上市，持续打造特色精品。

后续来看，行业持续复苏，公司自主合资多款优质车型拉动，叠加新车产品周期，有望助力公司汽车销量延续高增长态势。

强化营销攻坚，营销体系持续完善。

公司一方面实施差异化建店策略，加速渠道下沉，另一方面不断增强渠道承载能力，并加速营销数字化转型，完善渠道布局，提升渠道点位覆盖率，持续完善自身营销体系，构建产品计划、品牌推广、营销战法三大协同的营销体系。

截止2020年末，公司合作经销商达1617家，欧尚汽车地级市覆盖率达70%，随着公司营销渠体系的不断完善，有望持续提升公司营销服务能力和用户满意度。

持续打造研发实力，有望助力公司核心竞争力持续提升。

近年来，公司积极布局汽车智能化、轻量化等新兴产业，并加速推进“北斗天枢”、“香格里拉”计划。

2020年，公司投入41.42亿元用于产品和技术项目开发，并完成国内首个L3级量产技术发布、全新电子电气架构在车身域控制器与座舱域控制器的集成、第一个碳纤维-铝合金混合结构车身成功试制下线，首台高性能纯电动四驱SUV成功试制下线，燃料电池系统控制软件自主设计，研发成果持续转化。

随着公司高新技术加速落地，有望整体加大公司技术优势，优化产品结构，进而助力公司核心竞争力持续提升。

投资建议：公司持续打造经典车型，并积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，自主合资共同发力，有望整体提升核心竞争力。

预计公司2021、2022年EPS分别为0.85、0.95元/股，对应公司4月19日收盘价17.39元，2020年、2021年PE分别为20.46、18.30，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度下行；行业政策大幅调整；新车销量不及预期。