华金证券-立讯精密-002475-消费性电子引领高增速，垂直一体化提供长期成长动能-210421

《华金证券-立讯精密-002475-消费性电子引领高增速，垂直一体化提供长期成长动能-210421（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-立讯精密-002475-消费性电子引领高增速，垂直一体化提供长期成长动能-210421（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点◆事件：公司发布2020年年报，全年营业收入925.1亿元，同比增长48.0%，归属于上市公司股东的净利润为72.3亿元，同比增长53.3%。

第四季度实现营业收入329.7亿元，同比增长33.6%，归属于上市公司股东的净利润为25.5亿元，同比增长39.4%。

2020年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.1元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。

◆消费电子及汽车业务高增，充分受益大客户产品放量：公司2020年仍表现出收入端的强劲增长动力，深度绑定大客户，充分受益大客户产品放量。

分产品来看，2020年消费性电子产品营收818.2亿元，同比增长57.4%，得益于AirPods出货量增长、iPhone12销售追单以及Watch产品自2020H2量产出货。

汽车互联产品及精密组件营收28.4亿元，同比增长20.4%，凭借在消费电子精密组件的沉淀，公司在汽车领域获得了快速增长，受益汽车智能化升级的趋势。

◆Watch上量影响Q4毛利率，费用管控得力提升盈利水平：全年毛利率18.1%，同比下滑1.8个百分点，主要系消费性电子业务毛利率同比下滑2.2个百分点至17.8%，我们认为主要系watch组装业务仍处于爬坡阶段前期利润率较低，因此Q4毛利率水平受到影响，其他业务毛利率保持稳定。

费用端，期间费用率稳中有降，表现出良好的成本管控能力销售、管理、研发及财务费用分别-0.3pct/+0.3pct/-0.8pct/+0.5pct为0.5%/2.7%/6.2%/1.0%，研发投入金额同比增长31.3%，由于收入规模的扩大费用率降低，财务费用率提升主要受汇率波动的影响。

净利润增速略高于收入增速，体现了公司在盈利水平上的稳步提升，全年净利润率提升0.3个百分点达7.8%，ROE提升2.5个百分点达25.7%。

◆2021Q1预增35%~40%，垂直一体化布局提供成长动能：公司预计2021Q1归属于上市公司股东的净利润为13.26~13.75亿元，同比增长35%~40%，我们预计公司大客户Watch产品线放量对Q1业绩贡献较大，但也受到AirPods下修全年出货量预期的负面影响。

2021全年来看，Watch的SiP和组装业务放量且受益于全年出货量指引提升；AirPods因为安卓系产品的激烈竞争出货量预期下修，但仍可以预期AirPods3推出后带来的新品效应；手机零组件如无线充电、快充、天线、声学等仍保持增长空间。

公司在消费电子领域零组件-模组-组装一体化布局成型，收购日铠提升在大客户金属件的份额；收购江苏纬创和昆山纬新切入大客户手机组装业务，将成为公司持续成长的动力和重要的业务支柱。

此外，凭借在消费电子领域的多年沉淀，将精密制造经验应用于汽车业务，拥抱“新四化”下汽车领域的商业机会，抢占下一个智能产品发展先机。

因此，我们坚定看好公司长期成长性。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.31、1.85和2.29元。

净资产收益率分别为25.0%、25.9%和24.2%，维持买入-A建议。

◆风险提示：主要客户可穿戴设备出货量不及预期；汽车电子产品推进不及预期；新产能量产不及预期。