中信证券-彤程新材-603650-2021年一季报点评：受益传统板块放量，一季度业绩延续高增-210421

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公司2021年Q1实现归母净利润1.47亿元（同比+128.85%），实现扣非净利润1.20亿元（同比+93.64%），主要是由于公司特种橡胶助剂销量持续提升以及参股中策橡胶的投资收益增加。

未来3年公司“一体两翼”中的“两翼”——电子化学品业务、可降解材料业务将逐步落地，预计业绩将持续保持高增长。

我们看好公司在传统领域的持续投入以及新材料领域的长期布局，维持“买入”评级。

▍2021Q1年业绩同比+129%，传统板块持续发力。

公司2021年Q1实现营业收入5.74亿元（同比+25.72%），其中特种橡胶助剂/电子化学品分别贡献5.6亿元/1293万元，实现归母净利润1.47亿元（同比+128.85%），实现扣非净利润1.20亿元（同比+93.64%），主要是由于来自公司参股中策橡胶的投资收益持续增加以及公司特种橡胶助剂产销量持续提升，同时公司电子化学品开始放量。

▍产销量进一步提升，电子化学品业务放量。

公司2021年Q1特种橡胶助剂产销量分别为3.36/3.57万吨，同比+47.50/32.73%（包含贸易类产品），电子化学品产销量分别为45.95/281.64万吨。

我们预计随着公司电子化学品业务逐步放量，其全年盈利结构有望进一步优化。

▍2021年募投项目将逐步落地，“一体两翼”战略逐步成型。

（1）汽车/轮胎用特种材料行业，公司彤程化学厂区72000吨在建产能预计将于2021年完工，进一步提升公司销售收入；（2）电子化学品领域，公司1月收购瀚森化工位于中国的工厂，产能扩充4万吨/年，子公司彤程电子去年12月公告投资建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，公司规划于2021年末投产；（3）可降解材料领域，公司携手BASF募投10万吨/年可生物降解材料项目（一期）PBAT项目已顺利开工，计划年内机械竣工，我们预计该项目可于2022年Q2建成投产，该项目可年产6万吨PBAT及4800吨THF，预计贡献净利润3.14亿元。

▍风险因素：1、原材料价格大幅上涨；2、下游需求增长不及预期。

▍投资建议：我们看好公司作为细分龙头的长期成长以及公司在新材料领域的布局，考虑到公司电子化学品领域新产能即将投产，我们维持公司2021~2023年归母净利润预测分别为5.85/7.79/8.84亿元，对应EPS预测分别为1.00/1.33/1.51元，给予公司2021年45倍PE，对应目标价46元，维持“买入”评级。