中信证券-辉隆股份-002556-2020年年报点评：负面影响消除，成长驶入快车道-210421

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公司2020年实现营业收入164.70亿元，同比-11.58%，实现归母净利润2.34亿元，同比+20.99%，业绩呈现增长但低于市场预期，主要是由于受到疫情影响化肥、化工产品出口业务收入有所下降。

我们认为随着疫情影响消除及各项募投项目落地，公司业绩将大幅回暖，维持“买入”评级。

▍受疫情影响公司业绩短期承压，海华科技顺利完成业绩承诺。

公司2020年实现营业收入164.70亿元，同比-11.58%，收入中占比较高的农资、化工产品营收有所下降，同比分别-16.73/-9.99%。

2020年实现归母净利润2.34亿元，同比+20.99%，其中海华科技贡献1.97亿元，顺利完成8210万元的业绩承诺，慧达化工由于在期货和现货方面同时亏损，全年合计亏损1.69亿元。

▍海华科技：募投项目放量+长期下游扩品类助力业绩触底反弹。

2021年，预计公司业绩增量将主要来自3000吨/年百里香酚项目及二甲分离项目，我们预计两项目将分别贡献净利润1.47/0.50亿元。

与此同时，在建3000吨/年薄荷醇、10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产等项目均按计划逐步建设，预计将于2022年相继投产，增厚公司短期业绩的同时，也将帮助公司在既有细分市场上保持竞争力、为长期可持续发展奠定基础。

长期来看，公司四大产品系列皆具备扩产、向下游扩品类的需求，向国内一流的精细化工企业迈进。

▍传统主业：负面影响已消除，21年业绩稳中有升。

公司Q4实现营业收入37.88亿元（同比-28.24%），实现归母净利润0.13亿元（同比-87.38%），我们预计主要是由于慧达化工在期货和现货方面持续计提亏损。

目前公司已对慧达化工经营管理层和业务进行了调整，未来业务经营将以现货经营为主，预计2021年慧达化工将有效止损，不再对业绩产生重大影响。

同时公司在建50万吨自主品牌复合肥项目稳步推进中，预计将增厚公司长期业绩。

▍风险因素：新业务进展不及预期，竞争加剧超预期、原材料价格上涨。

▍投资建议：随着疫情对公司影响逐步消除，募投项目逐步达产，预计2021年公司业绩将触底反弹，未来两年随着新建项目持续投产，公司业绩将持续增长。

我们上调公司2021~2022年归母净利润预测为5.44/7.23亿元（原预测为4.97/6.91亿元），对应EPS预测为0.58/0.77元（原预测对应当前总股本为0.53/0.73元），新增2023归母净利润预测8.87亿元，对应EPS预测为0.94元，考虑到公司业绩的长期增长性及高技术壁垒，我们给予公司2021年36倍PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。