中原证券-工商银行-601398-年报点评：净息差企稳回升，不良认定进一步趋严-210412

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投资要点:事件：近期，工商银行发布2020年度报告。

2020年,公司实现营业收入8826.65亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润3159.06亿元，同比增长1.18%；2020年末，公司不良贷款率为1.58%，环比上升3bp，不良贷款拨备覆盖率为180.68%，环比降低9.5个百分点。

下半年资产端平均利率降幅收窄，负债端平均利率继续下降，净息差触底回升。

2020年，公司净息差为2.15%，较前三季度提升5bp，较上半年提升2bp。

下半年，让利负面影响逐步减弱，同时受益于市场利率的大幅提升与对高成本存款规模的有效控制，公司资产端平均收益率降幅收窄，负债端平均成本率下降，共同促进公司息差提升。

具体而言，公司生息资产平均收益率较上半年下降5bp，降幅收窄10bp，付息负债平均成本率较上半年下降4bp。

不良贷款率环比继续上升，但升幅收窄，关注类贷款占比持续下降。

2020年末，公司不良贷款率为1.58%，环比上升3bp，但升幅较Q3下降2bp。

前瞻性指标方面，2020年末，公司关注类贷款占比环比下降20bp至2.21%，为2014年以来的最低水平。

下半年，公司不良贷款认定进一步趋严，2020年末，公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重进一步下降至新低57.33%。

下半年，公司逾期贷款占比由降转升，2020年末逾期贷款占比较上半年末上升7bp至1.44%，逾期贷款占比上升主要是逾期90天以内贷款占比上升所致。

预计随着让利影响继续出清以及宏观经济的持续修复，公司逾期贷款占比将下降，不良率也将企稳回落。

计提力度边际减弱，拨备覆盖率与贷款拨备率环比下降。

Q4，公司计提力度边际减弱，单季计提信用减值准备229亿元，较Q3下降313.36亿元，计提规模为年内最低。

由于不良率小幅上升，且计提力度减弱，年末公司不良贷款拨备覆盖率较Q3末下降9.5个百分点至180.68%。

同时，公司贷款拨备率环比回落9bp至2.85%投资建议。

Q4，公司净息差环比明显提升，不良率升幅收敛，关注类贷款占比与逾期90天以上贷款不良偏离度持续改善。

2020年下半年以来，银行业所处的宏观环境和监管环境持续向好，预计公司基本面随行业大势改善的趋势可持续。

公司逾期贷款占比与逾期90天以上贷款不良偏离度极低，后续资产质量压力不大。

预计公司业绩将持续改善，预测公司2021-2022年BVPS为8.10元与8.76元，当前股价对应的PB分别为0.67倍与0.62倍，首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示：资产质量大幅恶化。