华西证券-光环新网-300383-机架稳定投放，核心地区储备延伸布局-210421

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1、事件：公司披露2020年报和2021一季报，2020年实现营业收入74.8亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.1亿元，同比增长10.71%；2021Q1实现营业收入19.6亿元，同比减少18.82%，归母净利润2.2亿元，同比增长1.38%。

2、IDC业务上架率提升，业绩稳健增长分季度收入环比持续改善，逐步走出疫情影响，十万机架未来五年稳步释放：2020年整体业绩在疫情带来的零售客户下架影响下仍保持稳健增长。

截止2020年报，公司围绕核心城市共布局数据中心机房十余座，其中运营机架数超3.8万架，根据披露在建项目预计储备机柜超5万架，有望未来五年内稳步释放。

IDC业务稳定增长，相关毛利率水平随上架率提升保持环比增长。

半年度来看，2020上半年受疫情刺激运需求增速加大，全年云计算收入55.4亿元，同比增长6.37%，2018-2020年CAGR12.56%，全年IDC总收入18.5亿元，同比增长5.06%，其中IDC及其增值服务毛利率自2019下半年以来呈现逐步抬升态势，主要是上架率逐步提升。

3、整体经营性现金流净额大幅改善2020年实现经营性现金流净额14.5亿元，同比大幅增长140.2%。

得益于公司稳定发展以及对运营资金的管理进一步增强，公司整体经营性现金流净额和期末现金余额大幅增长。

4、核心能力延伸，长期形成多地三中心布局公司通过定制客户开拓逐渐由零售模式向零售&批发双轮驱动转型，同时发力IDC规划与运维，向数据中心全生产周期延伸。

同时持续加码布局京津冀和长三角地区，长期围绕一线城市周边核心区域延伸服务能力，形成多地三中心布局。

根据公司公告，京津冀地区，房山一期#3机房已与客户达成合作意向，预计2021年具备全部投产能力，房山二期已完成楼宇主体建设，机电设计同步启动。

燕郊三四期部分楼宇主体已封顶，并与客户达成定制意向，预计2021年开始陆续投放。

公司天津宝坻项目已完成立项备案并获得能耗批复，项目选址于京津中关村科技城核心区，整体园区项目建成后约3万5KW的2N机柜，目前第一期项目规划建设5000个机柜，预计年内开工。

长三角地区，上海嘉定二期主体已完工，预计2021H1投产。

同时，昆山美鸿业绿色云计算基地项目（15000个5KW机柜）宣布终止，主要系公司仍未取得昆山项目能耗和电力批复等必要审批文件，短期不具备实施条件。

公司同时披露计划在浙江杭州钱塘新区数字经济科创中心项目，计划建设1万个6KW的2N机柜。

此外，公司未来将进一步延伸自身在长三角和珠三角服务能力，逐步建立起多地三中心的布局。

5、AWS第三可用区年内启用，布局车联网、工业物联网领域AWS相关业务稳定发展，由公司运营的亚马逊云科技（北京）区域将在2021年内正式发布第三个可用区。

同时布局具备未来潜在数据中心需求的智能汽车、工业互联网等多领域，已经为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务。

2021年3月与研华科技签署战略合作协议，将独立负责WISE-PaaS工业物联网云服务业务和WISEMarketplace应用商店业务在中国地区的运营等。

6、投资建议受疫情影响2020年云业务收入略低于预期，考虑公司一线区域核心资源优势，叠加机柜上架加速，预计2020年-2023年收入103.0亿元、123.6亿元、N/A调整为88.6亿元、105.5亿元、126.7亿元，预计2020年-2023年归母净利润11.6亿元、14.9亿元、N/A调整为10.7亿元、12.7亿元、15.4亿元，对应现价PE分别为24X/20X/17X，维持“增持”评级。

7、风险提示定增未能实施或低于预期风险；IDC行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。