安信证券-创维数字-000810-需求逐步恢复，Q1单季度收入超预期-210421

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■事件：创维数字发布2021年一季报。

2021Q1公司实现收入22.2亿元，YoY+29.8%；业绩1.6亿元，YoY+104.5%。

创维收入相比2019Q1提升8.2%，略超我们此前的预期。

虽然创维Q1业绩受成本提升的压力较大，但随着疫情逐步得到控制，公司收入快速增长，略超我们此前的预期。

但中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，在超高清领域仍将持续发展，且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇，待宏观环境改善，公司有望迎来景气上行周期。

■Q1收入快速增长：受疫情影响，2020Q1公司收入下降较多。

随着疫情逐步得到控制，需求呈现复苏态势，2021Q1公司收入快速增长且规模超过2019Q1水平。

短期来看，全球芯片处于短缺状态，创维正承受供应链的压力，但公司向上游的采购仍有一定优先级，其抗压能力优于同行。

中长期看，在全球IP化、宽带化继续演进的大背景下，大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间，有望与公司超高清终端设备一同拉动公司增长。

■受原材料价格提升影响，毛利率同比下滑：公司毛利率受成本提升的冲击较大，同比-2.2pct。

DDR价格自2020年底以来持续提升，4月继续保持上行趋势，展望Q2，公司成本仍然承压。

Q1归母净利率同比+2.6pct，主要因为公司出售子公司群欣安防确认税后投资收益9191.3万元。

剔除非经常性损益影响后，创维Q1扣非净利率同比+0.4pct，主要因为汇兑损益减少，Q1财务费用率同比-2.2pct。

■Q1经营活动净现金流同比有所减少：创维Q1经营活动净现金流同比减少7.1亿元，主要因为2020Q1基数较高（2020Q1公司收回较多应收账款）。

与2019Q1相比，创维2021Q1经营活动净现金流增加4.8亿元。

公司现金流情况较2018、2019年明显改善。

■投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。

疫情对行业带来考验，长期而言有助于创维进一步提高市占率。

我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.55/0.64/0.79元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。