华创证券-健之佳-605266-2020年报点评：业绩高速增长，积极拥抱互联网-210421

《华创证券-健之佳-605266-2020年报点评：业绩高速增长，积极拥抱互联网-210421（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-健之佳-605266-2020年报点评：业绩高速增长，积极拥抱互联网-210421（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司近日公布2020年度报告，报告期内，公司实现营收44.66亿（+26.58%），归母净利润2.51亿（+49.39%），扣非归母净利润2.37亿（+40.91%），经营性现金流净值3.17亿（-6.21%）。

Q4单季度实现营业收入12.80亿（+24.73%），归母净利润0.80亿元（+81.67%），扣非归母净利润0.80亿（+81.33%），经营性现金流净值1.76亿（+1.15%）。

符合市场预期。

评论：财务指标分析。

报告期内，公司实现医药零售收入38.89亿元（同比+29.13%），增速较快的主要原因为公司在2020年新开药房369家带来的业绩增厚，以及在新冠疫情下医疗器械（包含防疫类品种）大幅放量，同比增速110.13%。

公司医药零售毛利率为32.3%（同比降1.59个pct），主要原因为防疫类、集采类等低毛品种增速较快拉低毛利率。

销售费用率为23.3%（同比降1.88个pct），所得税率为16.94%（同比降6.91个pct），在国家减税降费政策、房屋租金下降的背景下实现大幅优化，提升净利率水平。

各省经营情况分析。

报告期内，云南实现营收35.8亿元，其中医药零售约32.3亿、便利零售约3.5亿。

四川实现营收1.48亿（同比+18.8%），亏损950万。

四川为公司营收增速最慢，唯一亏损的省份，我们认为主要原因为四川省内竞争较激烈，销售额在10亿以上的竞争对手有高济医疗、一心堂、苏州全亿、正和祥、德仁堂，故公司短期内在四川盈利可能具有一定挑战。

重庆实现营收3.01亿（同比+27.8%），盈利232万。

广西实现营收1.95亿（同比+26.1%），盈利116.89万。

根据年报披露，公司未来将继续聚焦已进入的省份，持续加密，有望持续提升区域规模优势。

积极拥抱互联网，线上业务快速发展。

报告期内，公司自营平台（佳e购）营业收入为1.79亿元（同比+40.71%）；第三方平台营业收入为2.83亿元（同比+193.70%）；线上渠道营业收入为4.61亿元（同比+106.71%），增速高于线下门店，线上化率（线上收入/营业收入）为10.33%。

我们认为，公司线上化率高于上市药房平均水平（平均线上化率约为5%以内），是公司积极拥抱互联网的成果体现。

我们看好公司线上业务快速发展带来的持续业绩增量。

盈利预测、估值及投资评级。

鉴于公司经营稳定，业绩增速较快，我们给予公司2021-2023年归母净利润预测为3.0/3.51/4.15亿元,对应EPS为5.66/6.63/7.83元。

公司现金流稳定，采用DCF法估值，首次覆盖给予目标价138元，给予“推荐”评级。

风险提示：商誉减值，个人医保账户政策趋严的风险。