国信证券-科前生物-688526-2020年报点评：业绩稳健增长，动保龙头可期-210421

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2020年营收及净利增速超预期，成本管控效果显著公司20年营收同比+66.15%至8.43亿元，净利润同比+84.55%至4.48亿元，报告期内下游生猪养殖业加快恢复，公司抢抓机遇开拓市场，同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速明显超出营收增速。

另外，公司拟每10股派发现金红利2.9元。

国内动保领域新龙头，预计21Q1业绩有望超预期从2020年利润体量上来看，公司已经成为国内动保领域新龙头。

另外，从2021Q1批签发数据来看，科前生物主要产品批签发数据在2021Q1均实现大幅增长，我们预计科前2021Q1收入和净利增速实现环比增长的可能性较大。

考虑到Q4一般是动保公司一年中的销售旺季，公司21Q1表现有望超市场预期。

此外，我们预计公司2021全年净利润有望达到6.7亿元，同比增长49.6%，继续推荐。

“研发+渠道”实力稳步增强，大客户销售比例有望加速提升公司研发实力强劲，多款非强免猪苗产品市占率基本维持在30%；此外，考虑到公司的猪瘟E2苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等匹配，未来会更适合规模企业客户需求，从公司前五大客户收入占比达30%+来看，头部养殖企业对公司粘性较高；另外，公司也在加快检测试剂盒、禽苗、宠物苗等产品研发进度，不断完善产品矩阵，有望成为公司未来盈利新增长点。

渠道方面，目前公司拥有技术服务营销人员196人，借助经销商，公司的技术服务可以下沉到乡镇，进一步享受养殖规模化带来的行业红利。

随着生猪养殖规模化的快速集中，在健康的渠道帮助下，公司有望成为最受益行业红利的动保企业之一。

风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。

投资建议：国内动保新龙头，持续受益非瘟浪潮，维持“买入”在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。

预计公司21-23年归母净利润6.70/9.17/11.70亿，对应EPS为1.44/1.97/2.52元，对应当前股价PE为27.6/20.2/15.8X，维持“买入”评级。