中泰国际-中汇集团-0382.HK-内生增长强劲稳健，维持“买入”评级-210421

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1H21经调整净利润2.0亿人民币中汇集团公布1H21业绩，受到收购四川城市职业学院和四川城市技师学院带动（今年1月以7.5亿元对价收购51%股权），集团在校生人数在为6.2万人，同比增长76.8%，其中广东两所学校的人数增长10.3%。

期内收入同比强劲增长32.5%至5.5亿人民币（下同），其中包括四川学校并表两个月，对收入贡献为4,000万元，以及职业教育收入2,000万元。

1H21毛利率50.0%，比1H20提升1.2个百分点。

1H21运营利润率35.4%。

期内经调整净利润2.0亿，同比增长33.7%，符合预期。

广东+四川学校齐头并进，外延内生增长强劲广东学校两个新校区扩张积极推进，四会校区第一期已于去年9月投入使用，第二期完成后，华商学院的总容量在2022年将达至4万人。

华商职业学院的新会校区建设计划也按时推进，第一期将在2021年9月投入使用，可增加全日制学生容量1.2万名，第二期预计在2023年完成后，华商职业学院的总容量也将达至4万人。

加上四川学校的总容量3.0-3.5万人，集团旗下四所院校的总容量可超过10万人。

上半年公司录得非全日制职业教育收入2,000万元，扩容后可开办更多非全日制职业教育相关课程，我们预计全年相关收入为4,000万元。

四川学院全年将并表8个月，我们预期FY21E收入贡献为1.8亿，FY22E增至3.7亿。

相比广东学校的平均利率4.7%，四川学校平均贷款利率为6.5%，管理层认为有较大利率优化空间。

上半年公司银行贷款由年初的7.5亿增至14.2亿，我们预计全年公司财务开支将增加至4,600万元。

轻微调整利润预测和目标价我们轻微调整中汇的利润预测，FY21E/22E净利润分别为3.9亿/6.0亿元。

调整目标价至12.10港元，对应18倍FY21E市盈率。

维持“买入”评级。

最近政府释放鼓励职业教育、深化产教融合、稳步发展职业教育本科的政策利好信号，有利于提振中汇等职业民办教育的投资氛围，减缓投资者对职业教育政策不确定性的忧虑。