国金证券-联瑞新材-688300-真实盈利提升，扩产+产品结构升级助力成长-210421

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业绩简评4月20日，公司发布2020年年报及2021年一季报。

公司2020年实现营收4.0亿元(YoY+28.2%)，归母净利1.1亿元(YoY+48.49%)，扣非后0.9亿元(YoY+31.0%)；公司21Q1实现营收1.4亿元(同比+98.7%，环比+11.0%)，归母净利润3669万元(同比+105.7%，环比-8.4%)，扣非归母净利润3393万元(同比+121.6%，环比+17.2%)。

Q1毛利率为41.7%(同比4.04pct，环比+0.6pct)，净利率为26.3%(同比+0.9pct，环比-5.6pct)。

经营分析真实盈利能力提升明显，扩产与需求释放匹配度高。

根据财务数据，公司盈利看似承压，但毛利率同比下滑是因为公司将原计入销售费用的运输成本归集至营业成本中，净利率环比下滑是因为公司在20Q4有营业外收益，实际上公司的扣非归母净利润在21Q达到了24.3%，同比+2.5pct，环比+1.3pct，公司真实盈利能力有明显提升。

公司下游是覆铜板和环氧塑封料行业，这两大板块随着笔电、家电、汽车等电子产品的恢复而景气度持续走高，又加上公司新的球形硅微粉产能在20Q4顺利达产，新产能投放节奏与需求释放高度匹配使得公司无论是在收入端还是在利润端都有良好的表现。

多条产线有望陆续释放，产品结构升级提升盈利性。

公司未来成长主要来自三个方面：1）扩产量增，公司未来即将开出的产能包括熔硅10000吨（20Q4已经试运行，今年已经开始爬坡上量，预计至年底完全达产）、子公司球铝8000吨（预计今年下半年开始投产）、液态浆料1500吨（预计明年下半年投产），产能扩充将为公司成长奠定基础；2）产品结构升级，公司以硅微粉为主体产品，未来不仅要更多提升高级的球形硅微粉比例，还要拓展球形氧化铝、液态浆料、空气微球等需求成长快、附加值高的产品，产品结构调整有望进一步抬升公司平均单价和盈利能力。

投资建议鉴于今年电子产品需求景气度有望超预期且公司盈利能力提升超预期，我们调增公司21~23年归母净利润至1.70(调增20.6%)/2.33(调增25.3%)/3.12亿元，对应估值为28X/21X/16X，继续给予“买入”评级。

风险提示需求不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁。