西南证券-蔚蓝生物-603739-业绩高速增长，多板块未来可期-210421

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业绩总结：2020年公司实现营业收入9.6亿元，同比增长13.4%，归母净利润为1.1亿元，同比增长40.2%；2021Q1公司营业收入2.7亿元，同比增长35.5%，归母净利润为0.3亿元，同比增长33%。

公司业绩快速增长，主要原因在于：1）国内畜禽养殖集中度持续提升，饲料工业化规模增速，饲料原材料价格上升，公司综合提升饲料转化率的定制复合酶产品收入快速增加；2）在“禁抗”及非洲猪瘟的双重影响下，动物保健品业务稳定增长，生物制品、兽用化药业务迅速发展。

公司在饲用酶制剂领域市场占有率靠前，未来市场需求提升，公司发挥龙头优势，业绩有望迎来增长。

饲用酶制剂是公司酶制剂板块的核心业务，2020年公司实现营业收入中酶制剂占比为32%，饲用酶制剂主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等。

现玉米价格持续处于高位，截至2021年4月，我国玉米现货平均价达2900元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。

且公司注重研发，与美国ADM、德国赢创皆存在良好的科研合作关系，争取做到技术领先于同行，产品领先于市场。

公司的微生态制剂有助于提高动物消化效率，维护肠道健康、增强免疫力，具有替抗效果，长期来看将为业绩增长提供支撑。

为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗，养殖场为保障养殖效率与畜禽健康而选用替抗产品，公司的微生态制剂将调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，不再依赖药物原理进而从本质上实现替抗，2020年微生态制剂实现营收2.1亿，同比增长13%，从长期来看发展前景广阔。

并且公司积极发展，现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，陆续与核心客户建立战略合作形成定制化、差异化、跨界的解决方案，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.78元、0.94元、1.14元，对应动态PE分别为33/28/23倍。

参考同行业2021年平均PE为24倍，考虑公司行业龙头地位，多板块共同发展，维持“持有”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；下游对酶制剂需求不及预期等。