民生证券-歌尔股份-002241-Q1业绩处于预告上限，ARVR打开成长空间-210422

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一、事件概述4月21日，公司发布2021一季报，21Q1实现营收140亿元，归母净利9.7亿元。

一、二、分析与判断Q1业绩处于预告上限，预计上半年持续高增21Q1公司实现营收140亿元，同增117%，归母净利9.7亿元，同增228%，处于预告上限，扣非归母净利6亿元，同增101%，Q1非经主要是公司持有的KopinCorporation权益性投资公允价值损益增加。

拆分收入来看，精密零组件32亿元，同增39%，智能声学整机61亿元，同增127%，智能硬件45亿元，同增268%。

同时公司预计21Q2单季归母净利为5.9-8.3亿元，按中值算，同增46%，主要系公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长，盈利能力改善。

5G+AI开启创新周期，ARVR打开公司未来成长空间5G+AI开启创新周期，OculusQuest2自去年10月发布以来持续热销，ARVR表现强劲。

未来随着Pico、索尼等其他厂商VR新品陆续推出，以及苹果在ARVR领域的深入布局，有望开启ARVR新的成长周期。

公司作为全球ARVR组装龙头，具备光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力，ARVR市场的巨大发展潜力将打开公司未来成长空间。

Airpods稳定增长，游戏机业务贡献增量短期受去库存影响，Airpods订单出现波动，但未来受益于新品发布以及公司份额提升，预计无线耳机业务仍将稳定增长。

游戏机方面，我们预计公司在PS组装业务上具有较高确定性，叠加游戏机配件产品，将为公司未来发展贡献增量。

三、投资建议根据2021一季报披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利为43/56/70亿元，对应PE为28/21/17倍，参考当前申万电子44倍PE，考虑到公司布局ARVR广阔发展空间，我们认为低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期、ARVR需求不及预期。