国盛证券-中旗股份-300575-一季度业绩环比持续改善，内生成长逐步显现-210422

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事件:公司发布2021年一季度报告，报告期内公司实现营收4.94亿元，同比+8.02%，归母净利润0.60亿元，同比+19.67%，环比+33.3%，公司业绩符合预期。

技改实施完成产能逐渐正常释放，出口占比扩大，公司一季度业绩符合预期。

公司2021Q1毛利率23.77%，同比增加1.56pct，净利率12.22%，同比增加1.42pct，我们预计是高毛利出口订单增加所致；应收账款3.59亿元，同比+43.85%，主要是公司大客户销售占比较高所致；投资收益754万元，同比+692.29%，主要系已到期交割的远期结售汇形成的收益以及理财收益增加所致；经营现金流净额-0.44亿元，同比增长374.63%，主要系外销占比提高且外销大客户账期较长所致；2020年下半年公司高标准实施并完成了多个技改提升项目，进入2021年后，南京基地产能逐渐得到正常释放，一季度业绩恢复至正常水平，内生成长性逐步显现。

打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来五年高成长。

公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药和1个自研新农药。

其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品，新基地已于2021年初开始建设；公司自研的创新药具有很好的生物活性和安全性，未来投放市场有望快速推广，根据公司可行性分析报告，淮北项目达产后预计可实现营收41亿元（2020年营收18.6亿元），淮北项目奠定了公司未来3-5年的成长。

发力创新农药，突破传统农药行业天花板。

公司在技术研发、原药产品登记领域具备较强优势，截止2020年底公司拥有专利53件，已开发并使用的农药原药已达600余个，在境内共计取得100余项农药登记证书、50余项生产许可证书/批准证书，许可证资源丰富。

基于已有的技术积累，公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。

通过通过“Me-too”或“Me-better”药物设计，公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。

这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试，有利于增强公司盈利能力，打开中长期发展空间。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润为2.87/3.76/4.88亿元，折合EPS分别为2.08、2.72、3.54元，目前股价对应PE估值分别为18.9/14.4/11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：新项目建设进度不及预期、创新农药市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。