民生证券-当升科技-300073-2021年一季报点评：业绩创单季记录，定增积极扩产高镍-210422

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一、事件概述4月21日，公司发布2021年一季度，实现营收12.64亿元，同比增长203.94%，归母净利润为1.49亿元，同比增长353.48%，扣非后归母净利润为1.15亿元，同比增长152.19%。

二、分析与判断21Q1营收和净利润创单季记录，正极材料出货同比翻倍公司21Q1实现营收12.64亿元，同比增长203.94%，环比增长9.40%，归母净利润为1.49亿元，同比增长353.48%，环比增长24.03%，均创单季历史记录，接近此前一季报业绩预告净利润1.2-1.5亿元上限，业绩符合预期。

我们预计公司21Q1正极材料出货0.87万吨，同比实现翻倍以上增长。

公司业绩增长主要得益于下游需求持续维持高景气度，公司锂电正极材料销量大幅增长。

另外，公司21Q1实现非经常性收益0.34亿元，其中比克电池的应收账款、合同资产减值准备转回影响0.43亿元，公司4月6日又收到了比克的0.12亿元执行款，未来公司仍将积极追缴后续剩余欠款。

三元高镍叠加海外出货占比提升，盈利能力有望维持高位2021年公司盈利能力将维持高位主要受益于：1）我们预计，公司全年出货约为4.5万吨以上，并维持较高产能利用率，摊薄制造费用。

2）公司是正极材料龙头公司，得益于三元高镍趋势，8系出货占比有望大幅提升，带动单吨盈利优化。

3）公司客户优质，2020年海外客户持续放量，面向海外客户的出货占比接近70%，公司已成为SKI第一大供应商，预计今年SKI需求大幅度提升，带动公司出货维持快速增长，同时其他海外客户高镍三元拓展进度加快，海外营收占比将进一步提升。

结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平，增厚利润。

拟定增募集46.45亿元积极扩产，巩固龙头地位4月21日，公司公告了定增预案，拟募集资金不超过46.45亿元，其中母公司矿冶集团认购金额不低于2亿元。

募集资金中：1）20.02亿元将用于金坛二期锂电材料项目，建设期36个月，建成后将实现5万吨高镍正极材料年产能，同时具备5系/6系生产能力，达产后将实现年收入58.47亿元，净利润3.31亿元，项目内部收益率14.42%（税后）。

2）7.56亿元将用于海门四期项目，拟建设2万吨3C数码类正极材料生产线，建设期为23个月，达产后将实现年收入38.70亿元，净利润1.72亿元，项目内部收益率14.52%（税后）。

3）4.94亿元将用于常州研究院项目，建设周期18个月，用于提高公司多元材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态锂电用正极材料产品的试制能力。

4）13.93亿元将用于补充流动资金。

此次扩产将增加公司产能7万吨，其中5万吨为高镍正极材料，增产后公司三元材料产能将达到11万吨，有效满足下游需求，巩固公司龙头地位。

三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元，同比分别增长67%、42%、49%，当前股价对应2021-2023年PE分别为36、25、17倍。

参考CS新能车指数117倍PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，维持“推荐”评级。