国元国际-信邦控股-1571.HK-业绩符合预期，重回增长轨道-210421

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公司发布2020业绩：公司实现收入20.7亿元人民币（下同），同比-2.9%；毛利6.8亿元，同比+17.9%；归母净利润3.3亿元，同比+58.6%；业绩符合我们预期。

2H2020表现强劲，复苏逐步兑现：2020年下半年，全球汽车市场出现强劲反弹，公司实现收入12.5亿元，同环比+13.0%/+53.2%。

分市场来看，公司在中国地区2H收入达5.5亿，同环比+13.0%/+59.6%，全年收入占比提升至43.4%；北美市场2H收入为4.0亿元，同环比+16.1%/+50.5%，全年收入占比提升至31.8%；欧洲市场2H收入录得2.5亿元，同环比+13.4%/+44.7%，收入占比略微下滑至20.6%。

毛利率回升，费用管控成效显著：公司2H2020毛利率录得35.1%，同环比+6.2/+5.4pct，主要是因为：1）收入的增长提升了规模效应；2）员工成本同比-19.5%；3）整体良品率由19年的88.6%提升至89.5%；4）无锡基地生产中断影响逐步消退。

同时，公司积极管控费用，2020年销+管费用率16.7%，同比-0.8pct。

其中下半年销+管费用率为12.6%，同环比-2.1/-10.3pct，成效显著。

在手订单充足，新能源客户值得期待：截至20年底，公司未来5年的已在手合约金额为105亿元，在手订单充足。

若按订单能见度（含预测订单）来看，公司21、22年收入有望超过25亿、31亿元。

公司未来将重点发展新能源客户相关业务，2020年新接订单中34%为新能源订单。

公司已与特斯拉、蔚来、小鹏、威马等建立合作。

其中，特斯拉作为重点客户，2021年相关收入贡献占比有望接近10%，进入前五大客户。

特斯拉的背书有助于公司在新能源领域继续扩大影响力，随着电动化趋势的加速推进，公司有望逐步升级为Tieone厂商，提升份额。

上调目标价至7.0港元，维持“买入”评级：我们更新21/22年每股盈利预测至0.46/0.66元，上调目标价至7.0港元，对应21年13倍PE，维持“买入”评级。