国海证券-行业景气跟踪系列报告：周期行情逐步见顶，市场风格有望向成长摆动-210421

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核心要点：剔除基数后，一季度GDP增速下滑，固定资产投资走弱，疫情后国内经济增长和工业生产顶峰可能已经过去。

近期，煤炭、钢铁等国内工业品价格涨幅收窄，周期行情大概率先于工业品价格回落，后续市场风格或更偏于成长。

未来，在“碳中和”与供给侧改革并行的趋势下，中国将进一步迈入高质量、低增长的存量经济时代，我们认为此轮以消费为主线，周期与成长风格摆动的结构性牛市仍将延续，估值合理的核心资产仍是此阶段较优的投资选择。

上游能源与金属:（1）煤炭：煤炭期现价格整体上扬，动力煤现价涨幅明显收窄，焦钢博弈较为激烈。

（2）原油：IEA上调全球石油需求预期叠加美油去库亮眼，国际原油价格反弹，美国原油产量小幅回升。

（3）有色：海外有色金属价格涨多跌少，黄金价格受通胀预期影响涨幅扩大，国内碳酸锂价持续上涨数周后高位企稳。

中游原材料:（1）钢铁：螺纹钢现价小幅回落，产量增幅有所收窄，钢材整体库存去化仍较明显。

（2）建材：浮法玻璃价格小幅上涨且库存去化速度加快，水泥价格连续四周反弹。

（3）化工：受原油价格反弹影响，多数化工品回暖。

PP（聚丙烯）及PE（聚乙烯）持续走弱，聚合MDI现货价格已跌至三月内最低点。

钛白粉维持高位，纯碱高位回落。

纺织服装景气度向好，PTA上游醋酸月度涨幅高达11.72%，涤纶短纤产销率低位回升。

（4）新能源汽车中游：三元正极材料价格止跌企稳，终端需求支撑下磷酸铁锂和电解液价格高位维稳。

（5）光伏：多晶硅价格持续提升，晶硅和薄膜光伏组件价格止跌企稳，产业链未来焦点在于价格与开工率的博弈。

中游制造：海外经济超预期复苏大幅拉动出口量，国内产销已逐步恢复至疫情前水平，部分产品表现甚至远超2019年同期。

（1）工程机械：挖掘机主要企业3月销量环比增长179.23%，共计79035台，当月出口6058台。

（2）通用设备：金属切削机床3月单月产量较2019年同期增长39.06%，工业机器人3月单月产量较2019年同期增长63.08%。

（3）电力设备：3月发电量较去年同期增长17.40%。

下游消费：（1）乘用车：乘用车产销稳健，行业复苏延续，新能源汽车进入加速渗透期。

（2）房地产：土地挂牌均价修复，市场热度回落，投资维持稳增，商品房销售持续快增。

（3）农业品：玉米小麦价格下行，棉花价格小幅下跌后企稳回升，猪肉零售价格延续弱势下行。

TMT：（1）电子：海内外半导体指数高位震荡，存储芯片及面板价格持续走高。

交通运输：以运输煤炭及铁矿石为主的好望角型运费指数（BCI）大幅拉升。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。