国元证券-山石网科-688030-2020年年报及2021年一季报点评：业绩逐季加快恢复，新兴领域成长迅速-210422

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事件：公司于2021年4月21日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。

点评：2020年，公司营业收入逐季恢复，四季度需求回暖明显2020年，随着国内疫情态势趋稳，公司业绩逐季度加快恢复。

公司全年实现营业收入7.25亿元，同比增长7.53%，四季度（单季）实现营业收入3.10亿元，同比增长19.26%。

公司2020年业绩有所下滑，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比下降48.50%，主要原因是客户需求受疫情影响，且硬件成本上升和人员规模扩大带来营业成本同比上升较多。

此外，公司加速向方案型企业转型，持续布局研发，研发投入为2.12亿元，同比增长13.64%，占营业收入的比重达到29.26%，且全部费用化处理。

边界安全领域持续创新，云安全业务快速成长2020年，公司继续推进对产品线的丰富与优化。

1）边界安全业务实现收入53543.09万元，同比下降7.49%。

公司自研了新一代防火墙硬件平台，在2020年内及2021年年初陆续在新硬件平台基础上发布。

2）云安全业务实现收入4621.92万元，同比增长29.42%。

山石云・界顺利完成华为云鲲鹏云服务、华为CloudStack8.0（鲲鹏）的兼容性测试，获得双兼容性认证。

3）其他安全业务实现收入13733.51万元，同比增长144.45%。

2020年，公司新成立了安全服务事业部，采用“安全产品+安全服务”的交付模式为政府、高校、金融、能源等行业客户提供安全服务。

2021年一季度，公司经营规模扩大，营业收入同比增长63.52%2021年一季度，公司生产经营稳定，订单交付良好，实现营业收入0.95亿元，同比增长63.52%，实现扣非归母净利润-0.85亿元，比去年同期下降了0.15亿元。

一季度，公司经营规模扩大，销售人员和研发人员同比增长明显，新增办公租赁等支出增加：销售费用为0.73亿元，同比增长31.05%；管理费用为0.13亿元，同比增长46.80%；研发费用为0.60亿元，同比增长30.22%。

我们认为，随着国内疫情得到有效控制，公司积极扩大经营规模、布局新兴领域，未来的经营业绩有望加速恢复。

投资建议与盈利预测随着等保2.0等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。

预测公司2021-2023年营业收入为9.38、11.79、14.61亿元，归母净利润为1.02、1.46、2.02亿元，EPS为0.57、0.81、1.12元/股，对应PE为57.56、40.49、29.16倍。

目前计算机（申万）指数的PETTM为60.2倍，考虑到公司目前收入体量较小，积极进行转型升级，未来成长空间较大，维持公司2021年75倍的目标PE，对应目标价为42.75元。

维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复，下游政企客户网络安全投入受影响；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业盈利能力下降等。