兴业证券-洪城水业-600461-污水处理提价带动利润增长，提高分红承诺增强类债属性-210422

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洪城水业披露2020年年报：公司实现营业收入66.01亿元，同比+22.68%；实现归母净利润6.64亿元，同比+35.84%。

运营和工程业务带动收入增长22.68%，净利润构成仍以运营业务为主，利润增长主要来自污水处理均价提升：1）营业收入中，自来水销售收入8.37亿元（占比13%），同比-4.27%；污水处理服务费收入11.02亿元（占比17%），同比+26.15%；给排水工程收入5.86亿元（占比9%），同比-30.13%；污水环境工程收入20.69亿元（占比31%），同比+212.60%；燃气销售收入13.80亿元（占比21%），同比-4.07%；燃气工程安装收入5.14亿元（占比8%），同比-9.98%。

2）公司整体毛利率24.86%，同比略降0.24pct。

其中，自来水毛利率47.92%，同比-3.44pct；污水处理毛利率38.06%，同比+6.41pct；给排水工程毛利率15.88%，同比+1.67pct；污水环境工程毛利率8.94%，同比-0.83pct；燃气销售毛利率13.52%，同比+5.27pct；燃气工程安装毛利率56.33%，同比+5.83pct。

3）分部净利润构成方面，自来水板块净利润3.07亿元，占抵销前32.18%；污水板块净利润2.62亿元，占抵销前27.45%；能源板块净利润2.37亿元，占抵销前24.85%，工程板块净利润1.35亿元，占抵销前14.09%，公司净利润的构成仍然以运营业务为主。

4）公司2020年经营性净现金流13.72亿元，同比+14.20%，收现比99.52%，现金流表现良好。

5）公司2020年自来水售水量34891万方，同比-2.35%；平均单价2.40元/方，同比-2%。

污水处理量79609万方，同比+3.44%；平均污水处理单价1.38元/方，同比大增21.95%，由于提标扩容改造及新项目投运带动污水处理费均价提高。

天然气供气量43979万方，同比+2.91%。

2020年分红率60%，同时承诺2021-2023年分红率不低于50%，类债属性增强。

公司2020年度拟现金分配利润3.99亿元，分红率60.12%，对应4月21日收盘价的股息率高达6%，且较2019年50%的分红率进一步提高。

同时，公司公告未来三年(2021-2023年)分红规划，每年现金分配的利润不少于当年归母净利润的50%。

公司水务运营主业的优质现金流表现叠加分红承诺下，类债属性进一步增强。

投资建议：维持“审慎增持”评级。

公司受益于均价提升和运营产能的增长，上调2021-2023年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95亿元，2021-2023年的EPS分别为0.89/1.08/1.26元，对应4月21日收盘价的PE估值为7.9X/6.5X/5.6X。

假设分红率保持60%不变，则2021-2023年对应股息率为7.6%、9.3%、10.8%。

风险提示：项目建设投产进度不及预期，定价政策变化风险，融资环境收紧。