民生证券-惠泉啤酒-600573-2020年年报点评：销量实现近双位数增长，经营改善持续验证-210422

《民生证券-惠泉啤酒-600573-2020年年报点评：销量实现近双位数增长，经营改善持续验证-210422（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-惠泉啤酒-600573-2020年年报点评：销量实现近双位数增长，经营改善持续验证-210422（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、事件概述4月21日公司发布2020年年报，报告期内公司实现收入6.14亿元，同比+9.07%；实现归母净利润2867万元，同比+44.66%，实现扣非归母净利润1246万元，同比+162.56%。

拟每10股派发现金红利0.35元（含税）。

二、分析与判断销量录得近双位数增长，疫情后积极作为、精耕基地市场取良效从销量看，2020年公司实现啤酒销量22.8万千升，同比+9.56%，接近双位数的销量增长为行业上市公司最佳表现，明显跑赢行业大盘。

其中，普通啤酒实现销量13.21万千升，同比+9.71%，中高档啤酒实现销量9.45万千升，同比+7.50%。

疫情后公司加强基地市场精耕，着力强化餐饮渠道建设和维护，在泉州、宁德、三明及江西部分市场取得两位数增长，泉州、宁德部分区域增速达20%，核心市场地位明显提升，市场份额逆势增长。

从吨价看，公司全年销售吨价为2640元/千升，较19年小幅下降0.8%，主要系公司全年执行较积极的营销策略，推动销量大幅好于行业平均水平。

公司“一麦”、“欧骑士”等核心产品销量占比超50%。

小瓶装高端产品全年销量同比+8%，全年易拉罐产品销量同比+16%。

从销售区域看，公司福建省内/省外分别实现收入4.55/1.50亿元，分别同比+8.06%/+9.69%，省内外市场均保持增长。

经营效率显著提高，盈利端表现亮眼公司全年销售毛利率为25.37%，同比-1.50ppt，主要是运费从费用端转入成本端所致。

全年期间费用率为11.57%，同比-2.81ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.30ppt/-0.40ppt/+0.67ppt/-1.10ppt，三费总体全面下降，主要是燕京母公司加强对旗下子公司盈利能力考核，公司经营效率全面提升。

从净利率看，全年公司归母净利率为4.72%，同比+1.25ppt，归母净利润同比+163%，公司真实盈利能力得到持续修复。

三、投资建议预计21-23年收入为7.07/7.68/8.18亿元，同比+15.1%/+8.6%/+6.6%；归母净利润为0.40/0.49/0.55亿元，同比+39.1%/+23.0%/+12.1%，折合EPS为0.16/0.20/0.22元，对应PE为67X/55X/49X。

公司估值水平高于啤酒板块2021年54倍PE（wind一致预期，算数平均法）。

公司年报表现验证了我们此前研判――公司内部凝聚力及外部市场竞争力正处于持续向好通道，我们看好公司未来经营状况持续改善，维持“推荐”评级。

四、风险提示：省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等。