安信证券-心脉医疗-688016-一季度业绩超预期，系列创新产品布局不断打开成长空间-210422

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■公司发布2021年一季报，业绩超预期。

2021年Q1，公司实现营收1.97亿元，同比增长99.07%；归母净利润1.02亿元，同比增长70.96%，归母净利润增速慢于营业收入增速主要系2020Q1公司获得了大额的政府补助（676万元，2019年及2021年均为25万元），非经常损益达885万元拉高了2020年归母净利润的基数，而2021Q1公司非经常性损益仅为333万元（主要为投资收益），同比下降62%，扣除非经常性损益影响后，公司2021Q1实现扣非归母净利润9836万元，同比增长94.25%，与收入端增速基本持平。

同时，公司2021Q1实现经营性现金流量净额1.08亿元，同比增长91.86%，经营性净现金流/净利润为107%，收入、利润、现金流均实现高速增长。

■一季度公司毛利率与研发费用率有所上升。

利润率方面，2021Q1，公司实现毛利率80.1%，同比提升0.9pct；净利率51.5%，同比下降8.5pct；扣非归母净利率49.8%，同比下降1.2pct，主要原因为期间费用率提升，其中：销售费用率9.1%，同比提升0.3pct；管理费用率（不包含研发费用）2.3%，同比下降1.2pct；研发费用率10.7%，同比提升2.0pct，主要系研发项目投入增加所致；财务费用率-1.52%，同比提升1.0pct，主要系本期利息收入增速不及营业收入增长所致。

■产品布局覆盖主动脉介入、外周动脉、外周静脉，在研管线丰富，新产品迭代将为长期持续提供增长点。

根据公司公告，Hercules直管型覆膜支架及输送系统产品于2020年3月获得CE认证证书，药物球囊扩张导管于2020年4月获得NMPA注册证，并于同年12月获得CE认证证书。

在研管线方面，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，目前处于审批阶段；Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成注册申请资料的提交；静脉支架系统目前已处于临床实验阶段；腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型式送检阶段。

根据公司年报，预计公司外周静脉领域相关产品将于2023至2025年陆续获得产品注册证，届时公司将基本完成在外周静脉领域相关产品的布局。

■投资建议：买入-A投资评级。

我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为40.5%、36.3%、33.6%，净利润增速分别为36.3%、37.0%、32.4%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级。

■风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。