中信证券-传智教育-003032-2020年年报暨2021年一季报预告点评：循序渐进，步伐稳健-210422

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公司2020年及2021年一季度受疫情影响，业绩有所波动。

自2021年3月起，公司已逐渐进入正轨，未来随着网点扩张和新业务的拓展，业绩增长可期。

考虑到公司现金充裕带来的财务收入增加，上调公司2021-22年净利润预测至1.93/2.32亿元（原预测为1.90/2.26亿元），新增2023年净利润预测为2.66亿元。

由于上市后股本增加，下调公司2021-22年EPS预测至0.48/0.58元（原预测为0.52/0.63元），新增2023年EPS预测为0.66元。

考虑到公司行业空间大且市场份额提升机会明确，给予公司2022年45xPE，维持目标价26元，维持“买入”评级。

业绩符合预期，四季度业绩回暖。

1）收入及利润：公司2020年实现收入6.39亿元/-30.75%，归母净利润0.65亿元/-63.91%，扣非归母净利润为0.39亿元/-73.62%，其中4Q20实现收入1.99亿元，归母净利润0.51亿元，净利润率为25.6%，已基本回暖。

2）成本及费用：2020年公司毛利率为44.96%/-4.37pcts，主要系疫情影响收入下滑而讲师工资及校区租金仍有较大支出。

公司销售/管理/研发费用为1.05/0.75/0.74亿元，同比-13.9%/-24.9%/+15.3%，公司不断加大研发投入，2020年研发人员薪酬同比增加11%至0.70亿元。

3）现金：截至2020年底，公司账面现金为8.37亿元，合同负债（主要为预收学费）为1.76亿元。

此外，公司1月份上市融资3.4亿元，账面现金充裕。

疫情下短训服务影响严重，高教业务相对稳定。

1）短训业务：公司2020年线上/下短训服务收入为5.94亿元/-32.44%，毛利率为43.60%/-10.59pcts。

疫情中，公司线下培训开展困难，业务下滑较大。

2020年5月，公司旗下成都、上海等6个教学中心率先复课，随后深圳、重庆等11个教学中心于6月复课。

7月，武汉、沈阳中心复课。

8月，随着北京复课，公司所有培训中心进入正常运营。

2）高教业务：高教业务2020年实现收入3347万元/-5.44%，目前在校生1200余人，由于高教业务模式稳定，当期收入影响相对有限。

同时，由于过去高教业务采用部分后付费模式，这部分学生就业或受疫情影响，因此公司计提了529万合同资产减值损失。

目前高教业务仍处于孵化阶段，现有JAVA应用开发、全栈应用开发等五个专业方向。

未来随着业务的成熟，有望拉长学生在传智体系内的生命周期，并提升传智的品牌力。

一季度局部地区疫情反复影响业绩，3月起已进入正轨。

公司公布一季报预告，预计1Q21归母净利润为520万~779万元（VS1Q20-235万元），由于一季度公司采用新租赁准则，将转租赁业务分类为融资租赁，终止确认使用权资产并确认资产处置收益594万元，因此扣非后利润或更低，主要系一季度部分地区如北京、石家庄等疫情出现反复，导致线下培训开展困难。

自2021年3月起，疫情控制情况较好，公司已基本全面恢复线下教学，后续培训服务及网点扩张有望顺利开展，我们预计公司全年业绩有望在2019年基础上实现增长。

风险因素：渠道扩张不及预期、局部疫情反复影响线下业务、募投项目建设不及预期等。

投资建议：公司2020年及2021年一季度受局部地区疫情影响，业绩有所波动。

自2021年3月起，公司经营已逐渐进入正轨，未来随着网点扩张和新业务的拓展，业绩增长可期。

考虑到公司现金充裕带来的财务收入增加，上调公司2021-22年净利润预测至1.93/2.32亿元（原预测为1.90/2.26亿元），新增2023年净利润预测为2.66亿元。

由于上市后股本增加，下调公司2021-22年EPS预测至0.48/0.58元（原预测为0.52/0.63元），新增2023年EPS预测为0.66元。

考虑到公司行业空间大且市场份额提升机会明确，给予公司2022年45xPE，维持目标价26元，维持“买入”评级。