天风证券-硅宝科技-300019-良好开局，持续快速增长-210422

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良好开局，持续快速增长公司发布2021年一季报，实现收入3.59亿元，同比增长130.13%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长172.1%。

2010年至今，除2020年受疫情影响收入下滑外，1季度均保持稳定增长。

不考虑疫情影响，1季度收入净利润较19年同期分别同比增长98.5%和98.3%。

销量快速增长，成本上涨净利率小幅下滑公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，市场份额持续提升。

1季度公司收入同比大幅增长，主要来自密封胶销量大幅增长，拓利科技并表，同时我们认为成本推动产品价格上涨也是部分原因。

根据wind数据，Q1有机硅中间体均价23385元/吨，同比增长28.9%环比降低7.55%。

由于原料涨价，公司Q1毛利率25.47%环比减少4.33PCT同比减少0.58PCT；期间费用率17.18%，同比上升1.85PCT环比上升1.68PCT。

主要是由于销售费用同比增长145.4%，拓利科技并表和股利支付导致管理费用同比增长160.5%；净利率7.88%同比上升1.36PCT环比减少5.31PCT。

公司运营稳健，存货周转率和应收账款周转率分别为0.91和1.13，保持平稳。

存货较期初增加近8900万元增长35.82%，主要是公司加大原材料和库存商品备货。

公司1季度完成再融资，资产负债率降至25.77%。

在建工程1.26亿元，环比增长22.23%，募投项目陆续投产后公司打破产能瓶颈，内生增长动力有望进一步加强。

2季度需求旺季，产能投产正当时2季度进入需求旺季，公司4万吨密封胶产能2季度即将投产，收入增长有望加速。

完成再融资后，2季度财务费用也有望明显降低。

环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。

装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。

根据公司规划，2030年目标产值100亿元，较20年有望增长超5倍。

盈利预测与估值：维持公司2021-2023年净利润预测分别为2.74/3.74/5亿，现价对应EPS分别为0.7/0.96/1.28元，现价对应PE分别为23.13/16.92/12.67倍。

公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；。