西南证券-金域医学-603882-常规业务持续恢复，股权激励进一步提升员工积极性-210421

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事件：1）公司发布]2020年报，全年实现收入82.4亿元（+56.4%），归母净利润15.1亿元（+275.2%），扣非归母净利润14.6亿元（+357.2%）。

2）公司发布2021年一季报，Q1收入26.8亿元（+128.8%），归母净利润5.4亿元（+1023.1%），扣非归母净利润5.3亿元（+1153.5%）。

3）公司发布2021年股票期权激励计划（草案）。

业绩逐季加速，盈利能力大幅提升。

分季度看，2020Q1~Q4及2021Q1单季度收入11.7/23/23.5/24.2/26.8亿元，同比增速分别为+0.6%/+67.1%/+70.8%/+79.1%/+128.8%，单季度归母净利润分别为0.5/5.1/5/4.6/5.4亿元，同比分别为+13.1%/+292.6%/+238.7%/+446%/+1023.1%，因新冠核酸检测贡献及常规业务持续恢复，公司业绩逐季加速。

盈利能力看，2020年毛利率46.7%（+7.2pp），主要因规模效应和项目结构优化所致，销售费用率12%（-3.3pp），管理费用率7.6%（-1.6pp），研发费用率4.8%（-1.3pp），毛利率提升叠加费用率下降，盈利能力大幅提升。

常规业务持续恢复，2021Q1新冠检测仍贡献较大增量。

分业务看，2020年医学诊断服务业务收入78.7亿元（+58.5%），毛利率46.8%（+7.6pp），1）其中常规业务收入52.03亿元（+4.8%），随着国内疫情控制，公司常规业务也快速恢复高增长，2020Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-25.9%/+1.9%/+21.9%/+20.9%，常规业务中特检占比48.8%，高端平台营收稳步增长，三级医院（不含新冠）业务占比33.6%（+5.3pp），客户结构继续优化，销售团队建设和特色产品持续完善，其中血液疾病系列收入超4.7亿元，同比增长29.39%，实体肿瘤系列同比增长22.30%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长12.45%；2）2020年预计新冠核酸检测收入26.7亿元，公司精准施策助力各地常态化防控，先后在湖北、广东、吉林、北京等30个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，2020年累计检测量超过3200万人份，约占同期全国总体核酸检测量1/10。

此外2020年销售诊断产品、健康体检服务、冷链物流服务、其他收入分别为1.56（+39%）、0.34（-4.6%）、0.27（+33.3%）、1.57（+15.2%）亿元。

2021Q1常规业务和新冠业务均实现大幅增长，预计常规业务同比2020Q1增长约75%以上，同比2019Q1增长30%以上，2021Q1新冠检测约3000万人份，预计贡献较大收入增量。

深耕医学检验，股权激励进一步提升员工积极性。

2019年国内ICL市场规模约370亿左右，占医学检验市场约8%，对标美国、欧洲、日本等成熟市场35%、50%、67%的渗透率，未来还有很大的提升空间，同时LDT规范化管理、不合理医疗检查专项行动、DRG等各种政策将持续利好“检测外流”，公司作为ICL龙头有望受益。

2021年4月19日，公司发布2021年股票期权激励计划草案，拟对233名核心员工授予700万份股票期权，占公司总股本1.51%，激励目标为2021~2024年净利润同比2019年分别增长69%、120%、186%、272%，随着新冠检测逐渐回归常态，预计常规业务将取得较高的内生增长，行权价为134.06元/股，相应激励摊销费用较少，2021~2024年分别为4424、4711、3049。