华创证券-亿联网络-300628-2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，会议产品及云办公终端业务势头强劲，全年业绩增长可期-210422

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事项：公司发布2020年业绩报告，公司2020年全年实现营业收入27.54亿元（yoy+10.64%），归母净利润12.79亿元（yoy+3.52%），扣非后归母净利润11.15亿元（yoy+1.80%）。

同时，公司发布2021年一季度业绩报告，公司2021年一季度实现营业收入7.43亿元（yoy+14.35%），归母净利润3.74亿元（yoy+2.31%），扣非后归母净利润3.24亿元（yoy+2.35%）。

评论：三大业务稳健上行，话机业务优势巩固，会议产品及云办公终端增势强劲。

（1）桌面通信终端适用于固定办公场景，短期业绩受疫情影响较为明显，2020年实现销售收入21.01亿元，同比下滑1.15%。

但从业务发展来看，公司持续推动产品升级优化业务结构，毛利率上升至65.84%。

加大Teams话机投入、丰富和微软的合作机型，在拓展高端客户的同时稳固中低端市场竞争力，市场份额有望再提升。

我们认为，随着2021年欧美经济的逐步复苏，预计公司SIP业务将有望在2021年迎来好转。

（2）会议产品受益于疫情带来的远程协同办公需求，业务维持高速增长态势，2020年实现销售收入5.28亿元，同比增长61.94%。

在会议产品业务上，公司“云+端”齐发力，一方面与微软、Zoom、腾讯等平台型厂商持续推进生态建设，加强终端方面的合作，另一方面以优秀的产品力及品牌能力在国内外推进云平台布局，我们预测21年公司将在会议产品上维持高速增长的态势。

（3）云办公终端在混合办公的新趋势下实现销售收入1.22亿元，同比高增247.92%。

公司在云办公终端业务上突破一方面得益于2020疫情加上个人远程移动办公终端市场教育，另一方面得益于公司在敏锐触达用户需求变化后的快速响应，通过拓展产品矩阵快速打开市场空间。

云办公终端产品，尤其是商务耳麦，在技术及销售渠道商均与SIP话机有较高关联性，可产生较强的协同效应，我们预测公司云办公终端业务将在21年持续实现突破。

汇率短期影响净利率，协调营销资源奠定长期发展基础。

公司2020年销售毛利率为66.02%，同比微降0.02pcts，净利率为46.43%，同比降低3.19pcts，主要原因是美元汇率对公司财务费用产生较大影响，整体盈利能力优秀。

公司调整营销投入策略，有效协调资源（成熟业务提升人效、新细分市场实现复制性、新业务保证资源倾斜），有望在保持原有业务规模的基础上保障新业务投入，并控制销售费用。

高研发投入蓄力长期增长动能，参与标准制定彰显自主创新能力。

2020年公司在三大业务板块均发力创新，加快新产品/新功能推出，研发投入同比增长53.93%，达2.96亿元，占公司销售收入的比例为10.74%，公司研发和技术服务人员占比约50%，继续保持较大规模的研发投入。

近日，公司加入信创WG18音视频会议系统小组参与信创音视频会议系统标准的制定工作，且正积极与国产操作系统和CPU厂商进行底层认证，适配政府机关、央国企、头部企业的视频会议协议需求。

我们认为，公司能够参与标准制定充分彰显了其在音视频领域的核心技术优势及自主创新能力，同时公司有望借此深化国内市场布局。

盈利预测、估值及投资评级。

公司SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。

我们微调公司2021-2022年归母净利润为17.36、22.64亿元（原值为17.58、22.60亿元），新增2023年归母净利润预测为29.27亿元，对应EPS为1.92、2.51、3.24元，维持目标价97.4元，“推荐”评级。

风险提示：美元汇率波动，原材料价格上涨。