中信证券-山西焦化-600740-2020年报点评：2020年主业依然亏损，2021年期待全面改善-210422

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2020年公司受化工品价格下跌影响，主业依然呈现亏损的状态，业绩增长主要靠参股矿井的投资收益贡献。

2021年预计焦炭和化工品价格大幅改善，但化工板块能否扭亏还存在不确定性，维持公司“增持”评级。

2020年净利润同比上涨131.40%，盈利主要来自于投资收益。

公司2020年营业收入/净利润分别为71.01亿/10.97亿元，同比分别+6.91%/+131.40%，EPS约为0.55元，公司Q4单季净利润1.69亿元。

全年业绩上涨主要来自于中煤华晋焦煤矿投资收益的增加，确认投资收益15.80亿元，主要对应中煤华晋焦煤的贡献，同比增长15.67%，剔除投资收益，公司焦化主业业务仍亏损。

公司利润分配预案为每股派现0.2元，对应股息率约为3.1%；同时每10股转增3股。

2020年公司焦炭销量增长14.28%，单位成本下降带动毛利率显著回暖。

公司2020焦炭产/销量分别为333.54/334.83万吨（同比分别+14.03%/+14.28%）；公司焦炭售价/单位成本为1704.22/1507.85元/吨（同比分别变动-1.48%/-9.07%），受益于成本的有效控制，焦炭业务毛利率上升7.39pcts至11.52%。

公司加工煤焦油产量28.40万吨（同比-9.61%），主要系2020年2月份和4月份停车检修导致。

预计2021年在焦炭价格大幅改善的背景下，公司焦炭业务毛利将进一步改善，在焦炭价格全年上涨15%，成本上涨10%的假设下，预计毛利率将提升至接近17%，毛利同比有望增加4.7亿元。

化工业务2020年受价格拖累，2021年有望大幅减亏。

2020年公司化工板块综合销量增加7.87万吨。

但价格大幅下跌，炭黑、甲醇、焦化苯销售均价分别同比下降20%/15%/23%，亏损明显，毛利亏损超过1.5亿元。

但预计2021年随着油价的显著改善，化工品价格已呈现大幅上涨，预计全年公司化工板块收入增速有望超过20%，虽然甲醇板块毛利很难转正，但预计亏损幅度可有效减少，化工板块或可大幅减亏。

风险因素：焦炭价格出现大幅波动；化工板块依然难以扭亏。

投资建议：考虑2021年焦炭及化工产品价格的大幅上涨，我们上调公司2021/2022年EPS预测至0.94/0.64元（原预测0.36/0.55元），给予2023年EPS预测0.65元，当前价6.37元，对应2021~2023年PE7/10/10x。

我们给予公司目标价7.6元，对应2021年P/E8x，考虑公司化工板块盈利系统性恢复还需要时间，我们维持公司“增持”评级。