天风证券-猫眼娱乐-1896.HK-行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期-210422

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电影行业景气度持续回升，档期效应提升明显，五一档、暑期档等有望继续提升国产片市场热度。

2021年，电影票房处于持续复苏中，21Q1票房达到181亿元，较19Q1下降3.2%，基本恢复到疫情前水平。

伴随头部影片排片和观众观影意愿变化，电影档期效应提升，21年春节档票房超过78亿元，较19年春节档增长33.5%；清明档也创造了清明档期单日票房纪录。

21年五一档期即将到来，有望继续维持国产片档期的高景气度。

猫眼娱乐20年疫情对业绩影响落地，21年有望开启复苏。

猫眼娱乐2020年实现营收13.66亿元，同比下降68.0%；归母净利润-6.46亿元，同比下降239.5%；经调整净利润-4.36亿元，同比下降161.9%。

2020年毛利率39.3%，同比下滑23.0pct。

随着电影市场的恢复，猫眼作为在电影上下游产业链均有布局的公司，各项业务在21年有望复苏。

在线票务业务保持行业领先地位，21年1-3月票务市占率有小幅提升。

2020年在线娱乐票务业务收入7.57亿元，同比下降67.2%，占总收入比为55.4%。

其中，电影票务业务方面，20年猫眼出票2.77亿张，张数占总出票张数比为50.5%，同比提升1.28pct。

21年1-3月，猫眼出票市占率小幅提升，占比分别为53.0%、52.6%、51.9%。

娱乐内容21年获优秀开局，头部影片渗透率有望提高，内容业务价值空间逐步释放。

猫眼娱乐2020年娱乐内容服务业务收入3.53亿元，同比下滑74.7%，占总收入比为25.9%，主要由于疫情影响。

2020年，猫眼主发行影片共6部，主发行与参与发行电影票房收入达104亿元，其中，年度总票房超过10亿元的4部影片，猫眼参与出品或发行了其中三部，分别为《我和我的家乡》、《姜子牙》、《金刚川》。

公司出品并主发行的《一秒钟》、《风平浪静》口碑上佳。

展望2021年，公司拥有丰富储备，特别注重对头部档期头部影片的深度参与。

21年春节档7部影片中，公司以出品或发行的方式参与了五部，其他储备电影还包括《1921》、《怒火・重案》、《中国医生》等。

投资建议：2021年从元旦档、到春节档再到清明档期表现，电影行业持续迈进复苏脚步；在好莱坞新片上映较少，以及观众对国产片的认可度提升，优质国产片有望获得更多的市场份额，当前也能看到以国产片为主的档期票房有明显提升。

猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。

21年公司内容产业开门红，公司参与出品并保底发行的《你好，李焕英》票房超53亿，后续储备影片仍看点十足。

此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。

考虑进口片仍受到疫情影响，我们下调公司21年收入（前值48.78亿元）和经调整净利润（前值9.69亿元），预计猫眼娱乐2021-2022年收入为43.82亿元/49.95亿元，经调整净利润9.30亿元/11.49亿元，当前市值对应2021-2022年经调整净利润P/E14.4x、11.6x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情波动影响，全国票房增速放缓，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期。