中信证券-计算机行业云计算专题研究：化繁为简，把握核心云-210422

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化繁为简，布局核心云云是明确趋势，板块配置级核心主线。

1）技术趋势明确：云是IT架构演进的必然方向；2）市场趋势明确：中国2020年IT开支2.8万亿元而云渗透率约6.2%（约1782亿元）远低于全球平均（13.2%），空间广阔有望持续高景气；3）成长趋势明确：业绩持续性、可见性强，机构配置价值凸显。

化繁为简把握明确投资机遇，紧握四类核心云。

美国云发展阶段领先国内5年左右，考虑到中期来看中美经济与IT投入体量有望逐步接近，中美云市场规模将逐步可比，从而中美有望孕育出四类体量接近的核心云公司1）生态级（~1万亿$）：整合内外部IaaS/PaaS/SaaS各层构建云生态；2）平台级（~1千亿$）：依托核心SaaS推动纵向平台构建与横向整合；3）行业级（~2百亿$）：整合行业应用数据，支撑垂直领域各类SaaS需求；4）基础设施（~5百亿$）：卖铲“云计算”提供计算/存储/芯片等软硬件。

SaaS：乘转型之风把握平台云，寻行业云新机遇。

1）国内通用SaaS格局初定，市场规模在2020年近500亿元。

其中，占据ERP等通用核心赛道的平台级公司积极云转型，并依托现金流优势推进横向整合，有望显著受益行业发展。

2）同时，行业云格局未定成新机遇，如建筑、消费、医疗、金融等领域行业理解深、价能力强、产品技术占优的厂商有望脱颖而出。

3）此外，分析云公司时PS优于PE，尤其在云转型三阶段中估值体系切换将带来“戴维斯双击”式的投资机遇。

IaaS：生态级云公司集中度提升，驱动基础设施高增长，自主可控超融合成新亮点。

1）预计2017-22年国内公有云IaaS规模以40%CAGR增长至900亿元+，成为占比最高的云子领域。

公有云向头部企业集中，阿里、腾讯、金山（小米）等生态级云公司优势突显。

2）上游服务器/存储/芯片等IT基础设施商受益需求高景气与自主可控，实现业绩快速放量，同时凭借渠道与技术积累，从私有云/混合云切入IaaS市场，寻求新增长点。

其中超融合相对传统架构有着易部署、低成本、易管理扩容等优势，有望在私有云市场中逐步占据更高比例。

风险因素：云渗透推广进程低于预期，竞争格局恶化，外部政策不确定性。

投资建议：云是计算机板块不容错过的核心主线，其技术、市场与业绩高确定性使其具有较强的配置价值。