光大证券-兴蓉环境-000598-2020年年报点评：产能稳步释放，污水业务带动毛利率提升-210422

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事件：公司发布2020年报，营收53.71亿元，同比+11.01%，归母净利润12.98亿元，同比+20.08%。

毛利率40%，较2019年提升1.1pct。

点评：分板块看，自来水供应营收28.66亿元，同比+2.80%，毛利率39.70%，较2019年-0.70pct；污水处理服务营收15.83亿元，同比+20.05%，毛利率40.20%，较2019年+1.51pct；环保行业营收7.07亿元，同比+28.87%，毛利率36.97%，较2019年+3.10pct。

业务规模快速增长，稳固全国领先地位。

2020全年，公司售水总量为89723万吨，同比+0.95%；污水处理总量为102863万吨,同比+4.07%；中水售水总量为10852万吨，同比+28.61%；垃圾焚烧发电量为52926万度，同比+13.25%；垃圾渗滤液处理总量为127万吨，同比+51.19%；污泥处理总量为20万吨，同比+42.25%。

水务环保业务规模居西部首位、全国前列。

省外市场辐射增强，在建项目进展顺利。

报告期内，公司深耕成都，万兴环保发电厂（二期）项目完成试运行，中和污水厂二期工程项目和第六、七、九净水厂提标改造工程已进入试运行阶段。

此外，公司落实“走出去”战略，加强业务拓展，成功中标石家庄和西安市污水工程项目，打开华北和西北市场业务新局面；江苏沛县城乡供水一体化项目亦进展顺利。

目前公司已在川、甘、宁、陕、琼、粤、苏、冀8个省份拥有水务环保业务，运营、在建和拟建的供排水项目规模约850万吨/日、中水利用项目规模100万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模12300吨/日、污泥处置项目规模2980吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模5630吨/日。

盈利预测、估值与评级：公司旗下垃圾焚烧产能逐步释放，同时污水业务受益于提价及增值税下调，我们上调公司21-22年盈利预测3%/4%至14.00/15.69亿元，新增23年盈利预测17.32亿元，对应21-23年EPS为0.47/0.53/0.58元，当前股价对应21年PE为11倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。