西南证券-南微医学-688029-国内市场驱动业绩恢复，内镜诊疗器械龙头增长可期-210422

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事件：1）公司发布]2020年报，全年收入13.3亿元（+1.4%），归母净利润2.6亿元（-14.1%），扣非归母净利润2.1亿元（-23.3%）。

2）公司发布2021年一季报，Q1收入4亿元（+59.5%），归母净利润0.67亿元（+41.1%），扣非归母净利润0.63亿元（+51.8%）。

2020年收入逐季恢复，各项投入为长期增长蓄势。

1）分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/3.2/3.6/4亿元（-14%/-2.1%/+5.1%/+14%），单季度归母净利润分别4738/6648/9458/5233万元（-25.9%/-22.9%/+23.1%/-31.7%），国内市场恢复带动收入逐季改善。

2）从盈利能力看，2020年毛利率为66%（+0.23pp），基本稳定，期间费用率为46.5%（+6.6pp），主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加3.2pp、2.1pp、1.5pp，主要因为公司在研发、信息化建设、新员工招聘、激励费用等方面加大投入，为长期增长蓄势。

3）分区域看，2020年国内收入8.1亿元（+6.3%），国际收入5.1亿元（-5.2%），主要因为国内疫情得控而海外疫情持续蔓延所致。

4）分业务看，EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类产品量价齐升，收入分别为1.6亿元（+30%）、1亿元（+31.6%）、1216万元（+36.6%），销量分别为240.9万件（+18.2%）、35.2万件（+30.3%）、9.5万件（+24.9%）；止血及闭合类、活检类、扩张类分别为收入5.8亿元（+0.19%）、1.8亿元（-23.48%）、1.6亿元（+6%），销量分别为667.4万件（+9.3%）、913.2万件（-17.3%）、20.8万件（+8.2%），单价均有所下降以获得市场份额提升；微波消融针7937万元（-10.7%），销量3.7万件（-15.4%）；肿瘤消融设备481万元（-24.2%）。

一季度国内高增长驱动业绩进一步恢复。

2021Q1收入4亿元（+59.5%），相比2019Q1增长37.1%，归母净利润0.67亿元（+41.1%），剔除股权激励费用2247万元的影响，2021Q1归母净利润为0.89亿元（+87.9%），相比2019Q1增长39.2%。

分区域看，2021Q1国内收入2.3亿元（+91.9%），主要系国内疫情控制较好，医院内镜治疗手术基本恢复，止血及闭合类、微波消融针、ESD/EMR类等销售数量快速增长；国际收入1.7亿元（+29.6%），目前仍有较多国家受疫情影响较大，但终端销售也呈现较快增长势头。

随着国内、国际双线持续恢复，公司未来业绩增长可期。