华安证券-仙坛股份-002746-成本控制能力卓越，3~4年再造一个仙坛-210421

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主要观点：全国大型白羽肉鸡养殖企业，产品销量稳步增长。

公司是国内大型白羽肉鸡养殖企业，主要产品为白羽鸡肉产品和商品代白羽肉鸡。

2015-2020年，公司鸡肉产品销量从22.05万吨增长至32.78万吨，年复合增长率8.2%，肉鸡销量由155.16万羽增长至543.72万羽，年复合增长率28.5%，产品销量稳步增长。

白羽鸡价或于2021年末见底回升，原材料价格上涨推升养殖成本。

2019年我国祖代肉种鸡更新量大幅攀升至122.35万套，祖代严重供过于求；2020年我国祖代肉种鸡更新量同比下降18%，我们预计白羽肉鸡价格有望于2021年末见底。

白羽肉鸡养殖成本主要为玉米，豆粕，2020年我国玉米、豆粕价格涨幅高达39%、20%，2021年4月19日，玉米、豆粕价格同比上涨42.8%、11.8%，原材料价格大涨推升养殖成本，2021年玉米、豆粕价格或维持高位。

公司成本控制能力卓越，计划未来3-4年再造一个仙坛。

公司鸡肉产品养殖成本包括原材料、代养费、人工工资、能源、折旧等，代养费可根据市场行情调节，凭借卓越的成本控制能力，即使在2017年鸡价历史大底，公司也实现盈利。

2020年公司定增募资10.45亿元用于诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目，未来3-4年有望再造一个仙坛。

投资建议公司是我国大型白羽肉鸡养殖企业，未来3-4年有望在诸城再造一个仙坛。

我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入40.48亿元、47.53亿元、56.18亿元，同比增长27.0%、17.4%、18.2%，对应归母净利润0.6亿元、3.66亿元、5.86亿元，同比分别增长-83.0%、511.4%、60.4%，对应EPS0.1元、0.64元、1.02元。

我们给予公司2022年20倍PE，合理估值12.8元，给予“买入（首次）”评级。

风险提示疫情；鸡价下跌超预期。