太平洋证券-隆基股份-601012-年报及一季报点评：管理水平卓越，业绩靓丽超预期-210421

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事件：公司公布2020年年报和2021年一季报，2020年公司实现营业收入545.83亿元，同比增65.92%；实现归属于母公司的净利润85.52亿元，同比增长61.99%；基本每股收益2.27元，同比增长54.42%；实现扣非后的加权平均净资产收益率25.93%，同比增加2.84个百分点，经营活动产生的现金流量净额为110.15亿元，同比增长35.02%。

2021年度一季度，隆基股份实现营收158.54亿元，同比增长84.36%；实现净利润25.02亿元，同比增长34.24%。

销量同比大幅增长,单晶市占率持续提升。

报告期内，公司以提升客户价值为核心，依托质量、成本和品牌优势，有效满足了客户对单晶产品的市场需求，主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，带来了营业收入和利润的稳步增长。

2020年公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。

此外，公司电站EPC系统开发能力持续提升，完成BIPV“隆顶”产品的下线及市场推广。

2020年公司组件产品在全球的市场占有率约为19%，在公司的引领下，全球单晶市场份额快速提升，单晶产品已实现了对多晶产品的替代，2020年单晶市场份额占比已上升至90.2%，较2019年提升了超过20个百分点。

研发投入持续加大，非硅成本进一步降低。

2020年，公司持续保持高强度的研发投入，并将高价值成果陆续导入量产，新产品和技术储备充足。

报告期末，公司累计获得各类已授权专利1,001项，全年研发投入25.92亿元，占营业收入4.75%。

拉晶切片方面，重点研发项目均按计划完成并导入生产，大尺寸产品和N型产品品质控制水平持续提升，核心关键品质指标持续优化，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%，硅片质量和成本保持行业领先；电池组件方面，公司密切关注技术和应用趋势，前瞻性探索电池转换效率极限并寻求突破，分阶段技术迭代产品已完成预研、中试和量试阶段并适时推向市场，单线产能、良品率及转换效率提升明显，产品量产转换效率和非硅成本已处于行业领先水平，完成了异形焊带连接技术的高可靠新型组件产品的应用和上市。

同时，公司围绕不同的应用场景和客户类型，在最佳性价比基础上设计和开发高功率的差异化产品，BIPV产品实现量产，持续保持领先性和竞争优势。

高效产能加速扩张，规模优势进一步巩固。

报告期内，在受疫情打击和供需关系不平衡的双重影响下，为了确保市场高效单晶产品的有效供给，公司最大限度的协调和保障项目投建资源和供应链资源，加快单晶产能投产进度，加速单晶规模优势进一步巩固。

截止2020年末，公司单晶硅片产能达到85GW，单晶电池产能达到30GW，单晶组件产能达到50GW。

报告期内，单晶硅片产量为58.90GW，同比增长67.11%，单晶组件产量26.60GW，同比增长198.68%。

预计2021年底，公司单晶硅片年产能达到105GW，单晶电池年产能达到38GW，单晶组件产能达到65GW。

2021年度单晶硅片出货量目标80GW（含自用），组件出货量目标40GW（含自用）。

投资建议：公司深耕光伏行业，专注单晶技术路线，在成本、效率和管理上都极具优势。

随着光伏行业平价上网的来临，公司作为单晶巨头，市场占有率进一步提升，业绩爆发潜力巨大。

预计公司2021-2023年净利润分别为102.75、129.20和153.32亿元，对应EPS2.66、3.34和3.97元/股，对应PE34、27和23倍，给予“买入”评级。

风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。